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2021年10月11日发布

行情回顾

9月27日至10月8日五个交易日建材（中信）指数涨1.19%，沪深300涨1.08%，建材子板块中仅有其他装饰材料取得正收益，水泥、玻纤继续回调，玻璃在持续累库后现货价格连续下行，板块表现依旧不佳，消费建材总体仍处于底部震荡状态。个股中，四方达（16.10%）、万里石（14.53%）、*ST雅博（13.41%）、金圆股份（12.86%）和东方雨虹（12.13%）涨幅较大。

9月住宅交易继续大幅下滑，关注政策边际变化方向

9月十五个代表城市的二手住宅成交面积相比20M9/19M9分别-44.4%/-32.1%，降幅较上月继续明显扩大，我们认为除部分地区受疫情影响外，当前二手房成交的持续回落仍然反映出二手房交易调控政策的影响。30个大中城市21M1-9商品房成交面积相比20年和19年同期分别增长16.6%/8.2%，9月单月相比20年和19年同期-30.2%/-22.7%，一手房与二手房交易的景气度变化趋势类似。我们认为当前房地产政策调控的效果较为显著，后续若政策边际宽松，则对房地产市场成交和上游消费建材估值均有望产生积极影响。

限产对水泥量、价及企业业绩影响几何？

节前我们针对限产对水泥量、价及企业业绩影响进行测算，9月份海螺/华新/上峰/塔牌减产量分别为12%/19%/9.4%/7%，万年青几乎未受影响，预计Q4水泥仍会面临全国性供给短缺；价格方面，我们认为Q4需求旺季叠加限产，供给缺口仍然存在，预计前期涨幅较小或价格水平偏低的地区后期有望继续补涨。中性情景下，测算海螺/华新/上峰/万年青/塔牌水泥及熟料归母净利润同比增速分别达5%/17%/16%/52%/45%，因此业绩弹性角度，万年青、塔牌集团更大，中长期成长性看好华新水泥、上峰水泥。

光伏玻璃价格及企业成本分化展望

10月6日我们外发光伏玻璃深度《玻璃系列1：光伏玻璃价格及企业成本分化展望》，认为：1）21q2-q3或为光伏玻璃价格底，接近或低于二梯队制造商全成本位置，判断该位置支撑较稳固；2）后续供需或好于预期。受制于能耗管控及价格压力，我们认为21q4及22FY新增供给或较规划有明显缩水，需求方面，继续看好中长期光伏玻璃需求成长性，同时21q4或迎装机小高潮；3）成本核心关注产能规模、单线规模及窑炉平均投产年限，我们基于三因素的半定量评价体系显示22FY末信义光能/福莱特明显的成本优势或仍稳固。建议重点关注信义光能/福莱特。

短期继续推荐水泥、玻纤、玻璃顺周期品种，中长期布局消费建材龙头

1）顺周期品种当前处于需求旺季，供给侧逻辑影响股价弹性：水泥受能耗限制，供给收缩产生价格高弹性；玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限，供需紧平衡带动产品价格上涨，龙头业绩有望超预期；玻璃供给刚性较强，需求短期受到下游资金影响，厂家持续多周累库，但竣工向好的趋势持续性有望较好。2）消费建材短期内或仍受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，但中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道，估值低点值得布局。

投资建议

水泥推荐华新水泥、上峰水泥、海螺水泥；玻纤推荐中国巨石、中材科技等；玻璃推荐旗滨集团、信义玻璃、金晶科技、福莱特（与电新联合覆盖）等；消费建材中长期推荐亚士创能、东方雨虹、北新建材、三棵树、科顺股份、蒙娜丽莎等。

风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；旧改和新型城镇化推进力度不及预期。