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2021年09月22日发布

行情回顾

上周（0913-0917）建材（中信）指数跌 5.29%，沪深 300 跌 3.14%，玻纤及工业建材取得正收益，其余子板块均下跌，地产相关品种跌幅较大。我们认为当前处于相对上游、与地产相关度低及处于涨价周期是玻纤表现较好的原因，而耐材等工业建材品种也受益于下游高景气度。个股中，中材科技、四方达、万年青、北京利尔、鲁阳节能涨幅较大。

恒大影响梳理：对利润表和现金流存在当期影响，预计龙头消化能力较强本周我们对建筑建材公司对恒大的营收和应收款项敞口进行梳理，可得出如下结论： 1）敞口主要集中于消费建材和建筑公司中，消费建材品种敞口相对较小，应收余额最大的在 5 亿左右，装饰公司由于收入体量更大，恒大应收敞口相应更大，主要公司均超过 20 亿。营收端，即使停止恒大业务，对消费建材品种收入增幅影响很有限，但对装饰公司影响较大。 2）若恒大风险发生，对快速增长的消费建材而言，可能加剧现金流紧张程度，当前部分消费建材品种通过借贷应对冲击的空间相对有限。 3）我们判断由于股价下跌，引发大股东股权质押风险的概率当前仍然较小。

考虑到恒大较为集中的采购模式，我们认为恒大通过经销商传递到建材企业的直接压力并不大，但若工程经销商整体现金流出现问题，也可能间接对建材企业造成现金流压力。另一方面，龙头消费建材企业目前在收入和应收端对恒大的敞口并不大，即使产生极端风险，在短期内也较大概率能够消化，中长期看，龙头企业降低大 B 的渠道变革已然开始，在结构调整后，龙头消费建材品种的渠道价值或进一步提升。

短期继续推荐水泥、玻纤、玻璃顺周期品种，中长期布局消费建材龙头1）顺周期品种当前处于需求旺季， 供给侧逻辑影响股价弹性：水泥受能耗限制，供给收缩产生价格高弹性；玻纤需求端受风电、海外等下游带动， 供给侧增量有限，供需紧平衡带动产品价格上涨，龙头业绩有望超预期； 玻璃供给刚性较强，需求短期受到下游资金影响，厂家持续多周累库，但竣工向好的趋势持续性有望较好。 2）消费建材短期内或仍受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，但中长期看，龙公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道，估值低点值得布局。

投资建议

水泥推荐上峰水泥、华新水泥、海螺水泥；玻纤推荐中国巨石、中材科技等；玻璃推荐旗滨集团、 信义玻璃、金晶科技、福莱特等；消费建材中长期推荐亚士创能、东方雨虹、北新建材、三棵树、科顺股份、蒙娜丽莎等。

风险提示： 基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；旧改和新型城镇化推进力度不及预期