理工酷

2021年09月27日发布

投资要点

造纸：江苏拉闸限电双控升级，供给收缩提振纸价

双控加码，造纸区域供给大幅收缩。双控红色预警区域江苏率先拉闸限电，广东“开二停五”错峰轮休，相关区域产能均有不同程度停机，考虑四个双红预警区域（江苏、广东、广西、福建）后续的限产存在进一步升级的预期，我们判断21Q4旺季造纸的供给必将大幅收缩，从而对后市纸价形成提振。根据细分纸种产能来看，箱板、白卡位于红色预警区域产能最大，铜板其次，我们判断本轮限产中箱瓦、白卡顺价概率更大。前期由于需求疲软造纸龙头基本处于估值、盈利的双重底部，建议关注本轮双控政策引发的涨价机会，持续跟踪政策变化及10月提价的实质落地情况。

涨价函陆续跟进，首选区位布局优势及细分纸种弹性。双控区位影响较大的废纸系率先领涨，小厂跟涨。展望后市，建议持续跟踪限产持续性及涨价函落地情况，首选具备区位及自备能源优势的太阳纸业、山鹰国际、仙鹤股份，关注白卡纸种提价潜力标的博汇纸业、晨鸣纸业。

家居：新开工&销售承压，长期布局高效零售资产

恒大债务问题导致板块回调，择优布局。市场担忧恒大风险，板块深度回调。我们沟通家居企业大部分已在6-7月停止恒大接单，并通过多手段收回在手应收款项。我们认为恒大时间对家居的情绪面拖累大于基本面，建议择机布局超跌优质资产。

8月地产竣工持续靓丽兑现，新开工&销售端仍承压。8月竣工+29.6%，连续4个月高增，但新开工/销售表现较为疲软。展望后市，考虑前期积压的庞大在施工楼盘亟待交房，我们仍看好竣工端景气超预期表现至21年底。业绩表现持续分化，推荐布局长期成长α属性凸显的零售龙头。高频跟踪来看，内销零售为主增长动力的龙头表现优于同行。展望后市，建议自下而上精选零售运营&供应链效率提升&强信息化的龙头，如欧派家居（22年PE约24X）、顾家家居（22年PE约18X）、敏华控股（22年PE约15X）。

其他：关注下游高景气度的优质制造，包装关注产业延伸

后市重点推荐逆周期的包装板块，优选下游高景气赛道。经济偏弱运行周期建议关注逆周期包装板块，尤其关注下游高景气标的如上海艾录、紫江企业，以及主业稳健、新业务放量的劲嘉股份、东风股份，此外建议关注利润率有望呈现拐点的裕同科技。

必选：基本面经营稳健，估值性价比突出。（1）晨光文具：Q3传统业务预期稳健、科力普利润率抬升，提价顺利下利润率有望抬升，当前估值性价比突出，建议关注。（2）百亚股份：Q3传统淡季叠加促销费用冲减收入、去年疫下基数较高，预期Q3收入、利润增速将有所放缓。考虑近期股价回调充分，建议逢低布局。

烟草：PMTA持续推进，看好龙头集中度提高。我们认为FDA仍在努力推动PMTA的持续推进，包括加速调味产品和小品牌的出清。头部品牌目前审核进度靠前，大品牌通过PMTA仅是时间问题，市场格局将进一步优化。坚定看好全球新型烟草发展大势，建议关注思摩尔国际、华宝国际、劲嘉股份、华宝股份等新型烟草耗材、零部件供应商。

风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期，双控政策加剧