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2022年02月10日发布

节后供应恢复缓慢， 电解铝价格维持坚挺：

疫情影响广西氧化铝外运，国内电解铝生产持续受环保双控政策影响。

1）据安泰科，广西电解铝建成产能约为 281.5 万吨，因电力等原因，开工率一直不足，运行产能约为建成产能的 70%，在产氧化铝产能约1255 万吨/年，占国内总产能的 13.8%。

2）除供应当地电解铝企业，广西地区氧化铝每月需外运约 50 万吨左右。近期受疫情封闭管控措施影响，氧化铝外运受阻。

3）受环保政策影响，晋鲁豫地区氧化铝企业均出现不同程度的减停产情况。据 SMM，当前三省的运行氧化铝产能减产合计已达 1502 万吨。

春节期间铝累库缓慢，供应受限或令铝去库表现强于预期。 春节期间电解铝厂多以消耗厂内库存为主，目前部分电解铝厂的厂内氧化铝库存可以维持 7-10 天左右的生产。氧化铝供应紧张、电解铝复产缓慢或进一步支撑铝价。据 SMM， 2022 年春节期间铝锭与铝棒累库的幅度为 17.8 万吨，增幅 19.1%，近四周累库合计增长 22.3 万吨，增幅 25.1%，增幅显著低于近三年水平。

电解铝进口窗口持续关闭，国内电解铝进口量或有限。据 SMM 统计， 2021 年中国电解铝净进口 157.27 万吨，同比增长 48.90%。然而乌俄冲突拉涨天然气价格， 海外能源成本压力加剧支撑铝价，进口窗口或持续关闭。

地产与基建受益于稳增长政策，强化需求韧性，新能源汽车支撑汽车领域对铝需求持续增长。 2021 年全年我国汽车产销分别完成2608.2 万辆和 2627.5 万辆，同比分别增长 3.4%和 3.8%，结束了自2018 年以来连续三年下降的局面，新能源汽车全年销量超过 350万辆，市场占有率提升至 13.4%，预计随着全球电气化进程加快，对铝单耗更高的新能源汽车将支撑汽车领域对铝需求持续增长。

海外铝价维持高位，电解铝进口不及预期导致国内库存处于低位，而国内供应恢复缓慢下铝去库或超预期，原料和能源成本支撑电解铝价格维持坚挺，持续看好原料能源加工一体化，具有成本优势的电解铝公司：神火股份、南山铝业、天山铝业等。

MRL 增持 Wodgina 至 50%，控制 Mt Mairon 包销权至 51%，加速延伸至冶炼环节：

MRL 最新公告表示，自 2022 年 2 月 1 日起，公司将对 Mt Mairon51%的包销权实现控股（50%股权不变），且就该部分包销与赣锋锂业签订氢氧化锂加工协议，协议期限为 2022 年 2 月至 8 月，协议时间可延期。MRL 预计将于 2022 年 5 月起销售氢氧化锂产品，由赣锋锂业负责销售。此外， MRL 将增持 Wodgina 自 40%至 50%，并将负责 Wodgina 的管理与运营。 Kemerton 氢氧化锂冶炼工厂的股权比例仍维持 MRL 40%/ALB 60%，原料由 Greenbushes 提供。 MRL 将与 ALB 以 50% /50%的股权比例在海外新建氢氧化锂冶炼厂，由 ALB 负责运营及销售。 MRL 希望扩产更多冶炼产能以消化 Wodgina 矿石，预计 5 年内实现 10 万吨氢氧化锂产能。公司发布其 2021 年 H2 生产经营数据：

1、 Mt Marion

1）产量： 19.8 万吨

2）销量： 20.7 万吨， 21 年全年出口约 48.9 万吨。

3）扩产： Mt Marion 当前年产量为 45-47.5 万吨，计划扩产 20-30%至54-61.75 万吨。

4）成本： 732.4AUD/t，大幅提升主因运费和特许权使用费增加。

2、 Wodgina

复产进度：产线 1 共计 25 万吨锂精矿/年产能，预计 2022 年 4 月投放；产线 2/3 共计 50 万吨锂精矿根据市场需求进行复产。

在当前锂精矿持续稀缺的背景下， 资源+冶炼一体化趋势更加凸显，一方面冶炼端积极获取上游原料以保障开工率及吨盈利；另一方面资源端有意延伸至冶炼端获取更多附加值。建议持续关注资源布局完善，一体化逻辑顺畅的标的，如：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、融捷股份、盐湖股份、西藏矿业等。

嘉能可 2021 年钴产量同比增长 14%， 与 Britishvolt 联手打造英国电动汽车电池回收厂：

据嘉能可 2021 年生产报告，公司自有铜产量为 119.57 万吨，同比减少5%，主要是由于 Mopani 的出售， Antapaccay 预期内的品位下降，以及成熟期的锌、镍矿的铜副产品减少；自有钴产量为 3.13 万吨，同比增加 14%，主要是 Mutanda 于 2021 年重启带来增量；自有锌产量为 111.78万吨，同比减少 4%；镍产量为 10.23 万吨，同比减少 7%，原因是 MurrinMurrin 在二季度的停产以及产能维修。 四季度钴矿产量 7900 吨，同比+36.21%，环比-8.14%，供应释放进度有待观察。

2022 年生产指引与 2021 年 12 月投资者更新保持一致。据 2022 年财年生产指引，铜产量将达 112-118 万吨， 钴产量为 4.5〒 5.1 万吨，镍产量11-12 万吨，锌产量 108-114 万吨〒30kt。 在 2022-2024 的展望期内， 钴因为 Mutanda 重启和 Katanga 的增产计划总产量将增长；镍产量将因为Koniambo 的增产和即将开始运作的加拿大扩建项目而上升；锌产量Zhairem (Kazzinc)的增产将被玻利维亚的资产处置和在该期间行将结束的生命期关闭矿所抵消，同时 2024 年锌产量会下降与关闭矿井的计划一致。

当前钴原供应受疫情和物流限制仍显紧缺，钴价或持续高位震荡。建议关注具有铜钴矿产资源释放潜力的公司：华友钴业，洛阳钼业，盛屯矿业，寒锐钴业等。

风险提示： 需求不及预期，供应释放超预期等