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2022年04月11日发布

投资要点：

月度专题：疫情进入第三年，如何看待本轮疫情反弹对航空业的冲击？

受近期本土疫情反弹叠加行业安全事故影响，航空每日出行人次已接近2020年疫情最严重时期时期。疫情发生第一年，部分抗风险能力不强的中小民营航司或从民营资本控股转为地方国资控股，或由新进股东接手。在Omicron带来的新一轮疫情反弹冲击下，全行业资产负债表仍在持续受损，行业并购可能性持续增加，新一轮变化已经在孕育之中。

随着病毒本身的演变和《新型冠状病毒诊疗方案（试行第九版）》的公布，我国抗疫进入下半场，今年有望迎来航空业中长期起点。展望未来，待防疫政策转向后，机场航空板块估值修复逻辑带来的确定性将领先行业，同时我们也看好后疫情时代机场板块的长期投资价值以及航空板块周期上行阶段的供需弹性，但拐点仍需耐心等待。

物流快递：单价维持稳定，重点推荐圆通速递、中通快递、韵达股份、申通快递、顺丰控股

快递：中低端赛道方面，重点推荐格局改善支撑下，盈利能力稳定提升的电商快递企业——圆通速递、中通快递、韵达股份、申通快递。疫情影响下，快递行业业务量受到冲击，头部企业股价表现也有所调整，但快递作为具有公共事业属性的行业，疫情恢复后将快速返回正轨。

中高端赛道方面，持续推荐估值重回底部区间、新业务期权价值凸显的顺丰控股。2021年，顺丰盈利能力快速修复。展望2022年，顺丰将在稳健发展和利润健康的经营战略下，不断探索业务协同，持续优化产能，增收的同时注重效益回报。

跨境物流：空海运运价高位震荡，长期推荐跨境电商稀缺标的华贸物流。3月份以来，主要货运机场浦东与香港均受到疫情封控影响，供应链效率降低。但随着封控地区陆续解封，市场需求随之释放，货量将会快速上升，华贸有望迎来量价齐升的业务发展。

机场航空：景气度处于低位，今年或为中长期起点

机场板块存在确定性估值修复机会。虽受疫情持续冲击影响，但一线城市机场仍是中国民航业优质核心资产，其作为高端流量平台本质没有变化，自然垄断地位也没有改变。国门重开日，价值回归时。重点推荐海南自贸港核心资产的美兰空港以及中国三大门户机场之一、估值处于历史相对底部的白云机场。

在本轮由新冠疫情导致的大周期中，航空板块具备估值修复与供需弹性双重逻辑。伴随疫情演变和诊疗方案第九版公布，我国抗疫已经进入下半场。近期行业受疫情和安全事故影响景气度处于低位，但民航高景气或正在孕育，今年可能是中长期起点。持续重点推荐α和β兼具的吉祥航空，持续推荐低成本龙头春秋航空。

航运：集运景气高位维持，干散景气周期上行，油运探底等待反弹

集运：目前仍维持高景气，堵港进一步加剧。淡季不淡，今年有望全年维持高景气。干散：受港口拥堵影响，供给端收缩严重，需求端2022年有望保持正增长，供需错配推动景气上行。油运：供给逐步探底，等待产量恢复释放需求，供需有望在22年Q4及以后形成平衡甚至剪刀差。接下来主要关注：①OPEC增产进度；②美伊谈判；③VLCC拆船；④俄乌冲突导致的航线改变引发的新需求。

行业评级及投资策略：电商快递买格局，综合物流买布局，跨境物流买红利。机场存在估值修复机会，航空具备估值修复和供需弹性双重逻辑。重点关注边际好转的干散、油运板块。维持行业“推荐”评级。

重点推荐个股：圆通速递、顺丰控股、中通快递、韵达股份、申通快递、华贸物流、美兰空港、白云机场、吉祥航空、春秋航空。

风险提示：公司方面：并购失败、现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、加盟商爆仓、成本管控不及预期等。行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧发生行业事故等。宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发等。