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2021年09月05日发布

零售修复，营运改善。1）零售环境恢复，2021 年上半年我国限额以上单位服装鞋帽和针纺织品零售额同比 2020 年/2019 年上升 33.7%/2.7%。2）行业整体复苏、营运改善。纺织服装板块公司 2021 年 H1 业绩呈现恢复上升趋势，2021H1 重点品牌服饰公司收入/业绩分别为 378.76/46.31 亿元，同比2020 年+27.8%/+77.9%。

运动鞋服：景气上行，格局优化。1）运动鞋服板块景气持续上行。国产龙头品牌在 2021 年 H1 面临零售市场快速恢复，专业运动品需求增加同时民族自信心增强等多重有利因素的情况下，实现快速增长，且 Q2 表现优于 Q1。2021H1 运动鞋服重点公司收入/业绩同比分别增长 45%/129%，表现优异。2）下游终端景气带动上游订单，运动类制造公司表现优于制造板块整体。2021H1 制造重点公司收入/业绩同比 2020 年增长 13.0%/4.3%，同比 2019年增长 3.9%/下滑 8.4%。

品牌服饰恢复为主，表现分化。1）中高端服饰：运营韧性较好，重点公司收入同比 2020/2019 年分别+29.4%/+15.7%，业绩同比 2020/2019 年分别+12.6%/-16.2%。头部公司表现更优，产品创新、渠道提效高筑品牌势能。2）大众服饰：快速恢复、逐季改善，重点公司收入/业绩同比增速分别为27.0%/150.2%，同比 2019 年分别-1.8%/-8.5%。头部公司全渠道融合加速并持续拓展新零售、强化供应链快反，运营效率持续提升。

家纺、珠宝板块恢复势头佳。1）家纺：板块恢复势头普遍较好，同时效率有所提升， 上半年板块重点公司收入同比 2020/2019 年增长 27.9%/13.2%，业绩同比 2020/2019 年增长 47.9%/21.3%。 2）黄金珠宝：上半年金价呈现“V”字形走势，行业终端消费复苏，上半年板块重点公司收入同比 2020 年/2019年增长 25%/11%，业绩同比 2020 年/2019 年增长 96%/52%。

投资建议。1）推荐景气持续上行、竞争格局佳的运动鞋服赛道，推荐【安踏体育、李宁、申洲国际、特步国际、滔搏】，目前对应 21 年 PE 分别为46/58/39/33/19 倍，关注【华利集团】，目前对应 21 年 PE 为 39 倍。2）推荐运营稳健、估值水平尚有提升空间的【比音勒芬、地素时尚】，对应 21 年PE 分别为 23/14 倍；推荐品牌重塑升级、龙头地位稳固的【波司登】，对应21 年 PE 为 34 倍；推荐消费医疗双覆盖的大健康领军企业【稳健医疗】，对应 21 年 PE 为 23 倍；关注边际改善的【太平鸟、森马服饰】，对应 21 年 PE分别为 19/15 倍。推荐珠宝龙头【老凤祥】，对应 21 年 PE 为 13 倍。

风险提示： 新冠疫情影响超预期；终端消费低迷风险； 汇率波动影响； 各公司门店扩张不及预期，新业务开展不顺利等。