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2022年04月07日发布

3 月 SW 半导体指数下跌 12.78%， 估值处于近三年的最低位。 2022 年 3 月费城半导体指数下跌 0.02%， 跑输纳斯达克指数 3.43pct， 年初以来下跌13.11%， 跑输纳斯达克指数 4.00pct。 SW 半导体指数下跌 12.78%， 跑赢电子行业 2.19pct， 跑输沪深 300 指数 4.94pct； 年初以来下跌 22.19%， 跑赢电子行业 3.27pct， 跑输沪深 300 指数 7.66pct。 从半导体子行业来看， 全部下跌， 其中半导体材料、 模拟芯片设计、 数字芯片设计跌幅居前， 分别下跌16.85%、 13.90%、 13.42%； 分立器件、 半导体设备跌幅靠后， 分别下跌 8.83%、10.88%。 截至 22 年 3 月 31 日， SW 半导体 PE(TTM)为 47 倍， 创近三年新低。

半导体销售额同比增长 32.4%， 联电和矽力杰 2 月收入亮眼。 2022 年 2 月全球半导体销售额为 525 亿美元， 同比增长 32.4%， 环比增长 3.4%， 同比增速较上月扩大5.6pct；日本半导体设备销售额为2940 亿日元，同比增长56.8%，环比减少 4.0%， 同比增速较上月收窄 12.6pct。存储芯片 2 月合约价格稳定，3 月现货价格 DRAM 下跌， NAND 上涨。 基于台股月度营收数据， 2 月整体环比减少， 同比增速相比 1 月略有扩大， 其中联电和矽力杰表现亮眼， 分别同比增长 39.21%(+7.38pct)、 65.14%(+33.63pct)， 环比增长 1.65%、 -1.20%。

投资策略： 汽车成为重要增长极， 拉动模拟、 功率及 MCU 需求。 半导体行业在经历 21 年的缺货涨价后， 部分下游需求在 22 年出现放缓， 我们认为， 2021年的高基数为 2022 年增速带来的压力将逐月明显， 同时 1Q22 受国内疫情反复， 部分企业供需或受影响， 同时 4 月是年报和一季报发布密集期， 建议关注景气度较高或业绩有望超预期的公司。 从台股半导体企业的月度收入来看， 模拟芯片设计企业矽力杰和成熟制程晶圆代工联电表现亮眼， 另根据 ICInsights 的预计， 未来几年模拟、 MCU 增速最高的下游均是汽车， 建议关注圣邦股份、 芯朋微、 力芯微、 中芯国际、 华虹半导体、 闻泰科技、 士兰微等。

月专题：芯源系统——专注高性能大功率电源解决方案。芯源系统(MPS)2021年收入 12.08 亿美元， 净利润 2.42 亿美元， 产品包括 DCDC 转换器、 ACDC 转换器、 LED 驱动、 电池管理等， 广泛用于计算与存储(31%)、 汽车(17%)、 工业(15%)、消费(23%)和通信(14%)等应用领域。公司目前产品料号超 4000 种，员工超 2200 名， 客户超万家。 截至 22 年 3 月 31 日， 公司市值为 226 亿美元。 凭借专有工艺平台 BCD Plus， 公司于 2014 年首次为英特尔 Grantley 服务器平台提供核心供电方案， 未来将更加聚焦在计算和汽车领域。 公司 4Q21收入 3.4 亿美元(YoY 44%,QoQ 4%),预计 1Q22 收入 3.5-3.7 亿美元(YoY39-44%,QoQ 5%-9%),2022 全年收入 15.3 亿美元， 同比增长 26%。

风险提示： 国产替代进程不及预期； 下游需求不及预期； 行业竞争加剧。