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2022年03月21日发布

快递： 1-2 月通达系件量高速增长、 价格稳定， 顺丰经营调整期件量增速承压；中通 21Q4 业绩符合预期； 继续看好通达系快递业绩弹性、顺丰的中长期布局价值。

1）通达系企业 1-2 月件量增速亮眼， 价格保持平稳： 1-2 月通达系件量增速：韵达+30.7%、圆通+27.8%、申通+39.0%， 超过行业件量增速为 19.6%， 除了因电商需求不弱之外（ 1-2 月实物商品网上零售额同比+12.3%）、头部企业或享受行业格局优化带来的件量溢出。 2 月通达系价格：圆通同比持平，环比略降 0.02 元；韵达同比+8.33%，环比-7.51%（降 0.19 元）；申通同比-10.29%，环比略升 0.01 元。圆通、申通价格环比平稳，韵达有所回落，根据我们终端调研情况，行业价格以稳定为主，各家竞争温和。 1-2 月圆通、韵达价格均实现同比正增长，表现好于行业平均水平。

2）顺丰 1-2 月件量低增长、单价同比+5%，经营调整期主动调优产品结构下：1-2月顺丰速运物流业务件量同比+2.0%，其中2月同比-8.3%，同比下降主要原因为春节错峰及公司 2021 年下半年起主动调优产品结构，减少低毛利产品件量。 1-2 月单票收入同比+5.0%，其中 2 月同比+5.5%， 表明产品结构持续优化。 我们认为公司基本盘稳健， 经营调整到位， 在践行健康经营背景下，盈利改善空间较大；此外鄂州机场运行、嘉里物流并购带来新增长点，公司迎来中长期布局时点。

3）中通 21Q4 业绩符合预期： 中通 2021Q4 完成业务量 63.43 亿件，同比+17.25%， Q4 快递业务单票收入同比-1.30%，价格战竞争影响显著减弱。成本端持续优化， Q4 单票成本同比-2.93%，其中单票干线运输成本同比-3.33%。盈利方面，公司 2021Q4 实现调整后净利润17.45 亿元，同比+35.13%，单票调整后净利润 0.28 元，同比+15.25%。2022 年行业价格稳定，看好公司利润持续修复。

通达系 1-2 月量、价表现亮眼，看好行业前景和龙头竞争力。顺丰短期经营承压， 看好中长期布局价值。 政策推动加盟制快递遏制非理性竞争、强调高质量发展，通达系快递价格中枢上移， 1-2 月头部企业件量、价表现亮眼，预计未来头部企业盈利将持续改善；供给端，极兔收购百世后，再次强化行业头部竞争格局；中长期视角看，线上渗透率持续提升背景下，快递行业需求增长确定性较强，服务成为新的竞争要素，格局稳定后，行业龙头将充分受益份额与盈利提升； 短期经营调整到位、叠加严格成本管控，公司业绩持续改善，中长期受益时效、国际等多元业务布局，具有成长性，配置价值较高。 A 股重点推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份、美股看好中通快递。

航空：新版新冠诊疗方案公布，病例收治、隔离管理更加科学；香港新增确诊显著回落，大陆疫情仍未迎来拐点，民航航班量持续下降；关注疫情缓解后行业供需格局的改善。

1）新版新冠病毒肺炎诊疗方案公布，病例收治、隔离管理更加科学：2022 年 3 月 15 日，新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》公布，其中提出根据病情确定隔离管理和治疗场所，轻型病例实行集中隔离管理；调整解除隔离管理、出院标准，加快患者解除隔离和出院进程；将 14 天隔离管理和健康状况监测修改为 7 天居家健康监测。新方案缩短隔离时间，保障动态清零的同时减少不必要隔离，促进经济生活正常运作，释放科学防疫积极信号，看好航空需求复苏。

2）香港新增病例数显著下降，大陆疫情仍未迎来拐点，民航客运航班执行量持续下降： 3 月 4 日香港单日新增确诊病例达到峰值 31368 例，此后整体呈现下降趋势， 3 月 18 日新增确诊 1860 例，回落显著。大陆地区近一周疫情持续发展，根据航班管家数据，近一周（ 3.12-03.18）全国民航客运航班共计执行航班 35174 架次，环比-30.1%，同比-59.9% 。 其 中 南 航 /东 航 /国 航 （ 均 不 包 含 子 公 司 ） 执 行 航 班6558/4720/2912 架 次 ， 环 比 -17.0% /-18.6% /-16.1% ， 环 比-26.4%/-42.6%/-27.5%，较 2019 年-53.7%/-67.4%/-67.8%，同比 2021年-55.3%/-64.9%/-66.0%

需求端，短期受到疫情冲击，随着加强针、特效药推进，倡导科学防疫，被抑制的出行需求将逐步恢复。供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积且产能恢复尚需时日，即使 737MAX 复飞仍不改运力低增速，中期内供给低速增长具有高确定性。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。 重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

机场： 本轮疫情持续发展，近一周机场航班量受疫情扰动下滑至 2020同期水平： 据航班管家数据，近一周（ 3.12-03.18），首都/虹桥/白云/宝 安 / 浦 东 国 内 执 行 航 班 1930/1418/4204/864/1216 ， 环 比-32.7%/-54.2%/-25.3%/-57.1%/-59.3%，较 2019 年-76.0%/-70.5%/-39.1%/-85.0%/-75.3%，整体水平与 2020 年同期相当。短期机场航空业务受疫情扰动下滑，随着疫苗接种、特效药推进，国内国际航空客流有望逐步恢复。 长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业空间巨大，上市机场未来将持续受益免税红利，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

公路铁路： 俄乌冲突及相关制裁或影响俄罗斯与全球贸易，中俄、中欧相关线路需求或有所增长，关注制裁进展及贸易格局变化： 俄乌冲突持续，短期仍未缓和。受到相关制裁影响，俄罗斯与欧洲、美国及全球各地贸易产生不确定性，农产品、能源等大宗商品贸易格局或产生变化，叠加各国与俄罗斯相互关闭领空，中俄、中欧相关陆运线路需求或有所增长。据中欧班列运输协调委消息，除部分涉及乌克兰线的班列在战前就已经暂停或绕道调整外，中欧班列在开战后整体依然保持稳定运行。

本周投资策略： 快递龙头企业 1-2 月量、 价表现亮眼，行业监管政策3 月密集落地， 短期局部疫情对需求有所扰动，但 2022 年通达系快递仍具备确定性与业绩弹性，看好行业拐点及龙头价值，此外综合物流龙头顺丰迎来经营拐点；航空国内需求短期受到疫情冲击，科学防疫释放积极信号，香港新增病例显著回落，海外各国逐步放松管制，同时供给确定性放缓，看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。 本周组合：圆通速递、韵达股份、顺丰控股、中国国航、吉祥航空。

风险提示：

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。