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2022年02月21日发布

核心观点：2022年1月份因春节因素，行业业务量增速偏低，单票价格仍然坚挺。2021年四季度，通达系盈利改善已经得到验证。考虑到2022年单价表现良好，政策监管持续收紧，看好2022年一季度通达系继续展现业绩弹性。

量：1月，快递业务量增速3.3%，春节期间业务量同比增速16%。1月份快递业务量完成87.7亿件，同比增长3.3%。春节期间（1月31日-2月6日），快递业共揽收和投递快递包裹7.49亿件，较去年农历同期增长16%。其中，揽收快递4.2亿件，同比增长12.04%，投递快递3.29亿件，同比增长21.6%。1月，圆通/韵达/申通/顺丰速运分别完成业务量13.3/15.1/9.9/9.9亿票，同比增长4.8%/9.1%/17.3%/10%。从份额来看，圆通/韵达/申通/顺丰市场份额分别为15.2%/17.2%/11.3%/11.3%，同比变动+0.3/+0.9/+1.4/+0.7个百分点，申通份额增长明显。

价：1月快递单价依然坚挺，韵达单价同增17.5%。1月份，全国快递服务企业业务收入同比增长5.7%，完成917.3亿元。其中，圆通/韵达/申通/顺丰速运分部物流业务收入分别为36.19/39.57/25.65/172.8亿元，同比增长20%/28%/21%/14%。从单票收入来看，圆通/韵达/申通/顺丰速运分部单票收入分别为2.72/2.62/2.59/17.47元，同比变动14.6%/17.5%/3.2%/3.8%，行业整体价格表现优异。2021年8月以来，圆通战略侧重价格，单价同比率先转正，且已连续3个月维持10%以上的正增长。2022年1月，韵达单价同比增幅提高，是春节因素还是战略转变仍有待观察。申通价格变化为3.2%，提升幅度最低，有战略扩张趋势。从产粮区来看，义乌地区1月完成业务量8.5亿件，单价3.38元，同比增长17.04%，环比21年12月增长9.41%。

展望：3月末将进入行业淡季，在较低的需求下，不排除行业局部或阶段性价格竞争加剧的可能性。但考虑到政策持续收紧，2022年，我们预计行业仍处于竞争缓和的修复周期中，淡季价格环比将下降，但同比大概率仍显著提升。

快递仍处于修复周期，持续推荐顺丰控股和通达系头部企业。顺丰控股产能投放逐步放缓，产能利用率逐步爬坡，产能周期与管理周期叠加，边际修复确定性高。通达系仍处于政策管控与竞争修复周期，伴随头部企业战略转向价格端，我们认为2022年快递行业单票收入将大概率好于2021年，看好2022年一季度头部企业价格弹性，持续关注3-5月行业淡季价格走势。维持顺丰控股、韵达股份、圆通速递、中通快递的“买入”评级。

风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。