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2022年03月28日发布

快递： 因国内疫情发展超预期， 3 月快递行业需求、时效受到较大影响；我们认为最坏冲击基本已过，需求有望延后释放，单票盈利仍维持较高水平，继续看好通达系快递业绩弹性，以及顺丰的中长期布局价值。1）受到深圳、上海、吉林等地疫情影响，电商平台发货减少、通达系3 月中下旬需求受冲击明显，但最坏影响基本已过，静待需求延后释放：本轮国内疫情进展快速， 3 月中下旬通达系快递的重要产粮区深圳、上海影响较为突出，受到各地防疫规定的限制，通达系企业快递网络受阻，部分地区（华东、华南）的收转运派环节均不同程度受限制，出现暂停收派、时效延迟的现象，电商平台也出现积压订单，暂停发货现象。我们认为：（1）短期头部企业 3 月件量增速将环比大幅下滑，主要因疫情一次性冲击，但最坏冲击基本已过； （2）单票运输成本和中转成本因为油价上涨、防疫消杀将小幅上涨，部分区域亦推出防疫派费，对冲成本增长； （3 ）随着深圳地区疫情好转、上海地区逐渐接近疫情高点，行业拐点或将不远，需求将延后释放，同时头部企业单票盈利仍维持较高水平，同比改善仍显著。

2）顺丰杭州网点陆续恢复，经营调整期件量增速承压，中长期配置价值较高： 3 月 9 日，顺丰杭州余杭中转场因员工确诊新冠， 中转场关闭，同时 3 月 14 日起杭州顺丰网点关停。根据《浙江日报》报道，本周杭州顺丰滞留包裹开始派送，顺丰快递员陆续返岗、中转场同时有望逐步解封， 阶段风险大部分解除，重点关注上海疫情进展。 1-2 月顺丰业务量同比+2.0%，主要因公司 2021 年下半年起主动调优产品结构，减少低毛利产品件量。我们认为公司基本盘稳健，经营调整基本到位，在践行健康经营背景下，盈利改善空间较大；此外鄂州机场运行、嘉里物流并购带来新增长点，公司迎来中长期布局时点。

通达系短期受疫情、油价等冲击，悲观预期逐步释放，我们总体认为最坏冲击已过，需求延后释放，同时各家单票盈利仍保持较高水平，看好龙头业绩改善。顺丰经营调整期承压，看好中长期布局价值。通达系快递价格中枢上移，1-2 月头部企业件量、价表现亮眼，3 月增速或因疫情阶段下滑，但仍看好未来需求回升以及盈利改善；供给端，极兔收购百世后，再次强化行业头部竞争格局；中长期视角看，线上渗透率持续提升背景下，快递行业需求增长确定性较强，服务成为新的竞争要素，格局稳定后，行业龙头将充分受益份额与盈利提升；短期经营调整到位、叠加严格成本管控，公司业绩持续改善，中长期受益时效、国际等多元业务布局，具有成长性，配置价值较高。A 股重点推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份、美股看好中通快递。航空：航空安全事故不改行业复苏周期；疫情致国内民航航班量持续下降；关注疫情缓解后行业供需格局的改善。

1）东航坠机短期内对行业需求冲击较大，部分波音机型停飞，供给有望进一步收缩，关注责任认定结果 ： 3 月 21 日，东航 MU5735（B737-800NG）在执行昆明-广州航班任务时飞机坠毁。本次失事飞机 737-800 在三大航中占比 35%，而波音 737 系列机型行业占比 43%，东航已停飞 223 架波音 737-800 飞机，全行业展开为期两周的行业安全大检查。我们认为： （1 ）行业需求短期受到冲击在所难免，但航空仍然是全球公认的最安全交通运输工具，且在长距离运输有明显优势，需求恢复取决于疫情进展； （2）预计本次事故后，航司时刻安排、飞机引进、飞机利用率等方面采取更加严格监管，行业运力增速将进一步下降； （3）国内地方中小航空公司（地方政府入股）将面临安全与盈利的双重压力， 行业集中度或得到提升；（4）待责任认定结果公布，最终明确对行业影响。

2）本轮疫情形势严峻，民航客运航班执行量持续下降：本轮疫情仍处于高位平台阶段，大陆地区近一周（3.19-03.25 ）新增确诊平均值为2200 例，接近 2020 年 2 月中下旬水平；新增无症状感染者陡增。根据航班管家数据，近一周（3.19-03.25）全国民航客运航班共计执行22343 架次，环比-36.5%，较 2019 年-76.7%，同比 2021 年-75.3%。其中，南航/东航/国航（均不包括子公司）执行航班 4872/2024/2171架次，环比-25.7%/-57.1%/-25.4%，较 2019 年-65.7%/-85.9%/-76.0%，同比 2021 年-68.0%/-85.6%/-76.6%；春秋/吉祥执行航班 753/859 架次，环比-45.9%/-44.4%，较 2019 年-69.5%/-68.4%，同比 2021 年-74.2%/-71.6%。 疫情蔓延叠加空难突发， 短期内各航司经营明显受到冲击，随着深圳、上海等地区大规模检测逐渐完成，预计航空出行需求将逐步恢复、出行信心有望重塑。

需求端，短期受到疫情冲击，随着加强针、特效药推进，倡导科学防疫，被抑制的出行需求将逐步恢复。供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积且产能恢复尚需时日，即使 737MAX 复飞仍不改运力低增速，中期内供给低速增长具有高确定性。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。机场：受国内疫情扩散和东航坠机事件的影响，近一周机场航班量降幅明显。机场同样受到疫情和空难叠加带来的较大冲击，据航班管家数据，近一周（3.19 -03.25），首都/虹桥/白云/宝安/浦东国内执行航班 1263/706/2865/428/469 架次，环比-34.6%/ -50.2%/-31.9%/-50.5%/-61.4% ，较 2019 年-84.4%/-85.2%/-58.4%/-92.6%/-90.2%。短期机场航空业务受疫情扰动下滑，随着疫苗接种、特效药推进，国内国际航空客流有望逐步恢复。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业空间巨大，上市机场未来将持续受益免税红利，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。公路铁路：4 月 8 日起全国铁路将实行新的列车运行图，新图统筹考虑铁路新线投用和客货列车开行结构调整，精准配置运力资源：据铁路局消息， 4 月 8 日零时起，全国铁路将实行新的列车运行图。 ①优化中东部地区高铁运行径路，丰富旅客出行选择。在充分用好合武、合宁高铁连通湖北地区与长三角主要城市的同时，利用即将开通运营的黄冈至黄梅高铁的联络线功能，进一步盘活中东部高铁网，增加湖北前往长三角地区的高铁径路。②提高电煤运输能力，积极服务国民经济平稳运行。根据 2022 年煤炭中长期运输合同需求，增开跨铁路局集团公司电煤直达货物列车 54 列，进一步增强电煤保供运输能力。 ③增开国际联运、海铁联运货物列车，更好服务高水平对外开放。充分发挥中老铁路通道能力和国际班列战略通道作用；加密国内部分城市国际班列开行周期。

本周投资策略： 通达系短期受疫情、油价等冲击，悲观预期逐步释放，我们总体认为最坏冲击已过，需求延后释放，同时各家单票盈利仍保持较高水平，看好龙头业绩改善；顺丰经营调整期承压，看好中长期布局价值。航空国内需求短期受到疫情、坠机事故冲击，但不改行业复苏周期，目前科学防疫释放积极信号，同时供给确定性放缓，仍长期看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。本周组合：圆通速递、韵达股份、顺丰控股、中国国航、吉祥航空。

风险提示：

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。