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2021年12月21日发布

投资要点

核心观点：11 月份是电商快递行业旺季，各家快递涨价符合预期，持续性超预期。当下，政策管控、龙头策略、旺季提价、格局改善四重因素都已基本兑现，四季度快递行业盈利弹性确定性高。此外，顺丰控股仍处于低估区间，明年边际修复确定性高。维持顺丰控股、圆通速递、韵达股份、中通快递的“买入”评级。

量：11 月，快递业务量增速 16.5%，行业增速放缓。11 月份，社会消费品零售总额 36200 亿元，同比增长 4.8%。其中实物商品网上零售额 13077 亿元，同比增长 7.43%，占社零总额比重的 27.4%，环比微增。11 月份，全国快递服务企业业务量完成 113.3 亿件，同比增长 16.5%，相较于 10 月份同比 20.8%的增速，行业增速有所放缓。其中，圆通/韵达/申通/顺丰速运分别完成业务量 17.5/18.8/11.8/10.3 亿票，同比增长 13.38%/19.03%/16.65%/13.86%。从份额来看，圆通/韵达/申通/顺丰市场份额分别为 15.4%/16.6%/10.4%/9.1%，同比变动-0.4/+0.3/0/-0.2 个百分点，各家市场份额维持稳定。

价：旺季涨价符合预期，圆通单票收入同比增长 12.3%。11 月份，全国快递服务企业业务收入完成 1074.9 亿元，同比增长 12%。其中，圆通/韵达/申通/顺丰速运分部物流业务收入分别为 45.12/44.73/29.07/162.45 亿元，同比增长 27.4%/20.7%/19.9%/15.4%。从单票收入来看，圆通/韵达/申通/顺丰速运分部单票收入分别为 2.59/2.38/2.46/15.82 元，同比变动 12.3%/1.7%/2.9%/1.4%。圆通快递单价同比已连续转正 4 个月，单价同比从 8 月份的 0.95%提升至 12.3%。从产粮区来看，义乌地区 11 月完成业务量 12.95 亿件，单价 3.31 元，同比增长 8.01%，义乌地区单价已连续两月同比转正。

预计 12 月价格稳定，看好通达系快递四季度业绩弹性，持续推荐顺丰控股和通达系头部企业。根据我们调研了解，12 月快递行业单价基本维持稳定，相比于此前快递企业旺季后降价，今年四季度行业整体单价有望同比改善。展望 2022 年，我们认为快递行业单票收入将大概率好于 2021 年，看好 2022 年一季度头部企业业绩弹性。此外，顺丰控股当前市值在 3100 亿左右，仍处于低估区间，考虑到产能投放步入尾声，加强业务协同管控，新业务调整减亏三方面因素，顺丰明年边际修复确定性高。重申顺丰控股、圆通速递、韵达股份、中通快递的“买入”评级。

风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。