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2022年05月22日发布

快递：4月快递量、价受疫情扰动显著；当前行业持续复苏，看好疫情后件量增速逐渐回升，价格稳中向好，继续推荐龙头公司。

1）4月通达系、顺丰量价受疫情扰动显著，最差时点已过：①件量：4月行业增速-11.9%，降幅较3月扩大约9pts；4月韵达-19.4%、圆通-4.8%、申通-7.7%。圆通件量增速相对亮眼，绝对体量上升至行业第二；韵达受4月上旬山西快递从业人员确诊影响，增速落后同行。②价格：4月行业单价同比+2.1%、环比+3.3%；4月圆通单价同比+16.41%，环比升0.03元；韵达同比+24.02%，环比降0.06元；申通同比+20.66%，环比升0.01元。圆通自身价格策略执行到位，同时由于疫情影响产粮区与非产粮区结构性变化拉高均价；韵达或阶段性侧重份额，同时货重变化、3月价格基数均有影响。③顺丰：4月件量同比-10.0%(3月-7.9%)，增速环比3月略有扩大，整体符合行业趋势，关注公司在疫情期间抗疫保障需求对冲影响。4月单价同比+1.65%，环比降0.12元，产品结构持续优化，单价环比略有回落。4月疫情对量价扰动较大，我们认为当前行业总体稳定，同时主要产粮区的价格经过调整已经形成更为合理的价格生态，看好疫情之后行业价格的稳中向好。

2）5月预计行业恢复正增长，上海争取6月上中旬全面恢复邮政快递业务，全国快递物流持续恢复：当前上海逐步解封，北京快递疫情可控，疫区有序推进复工复产，需求回补有望拉动5月增速，根据交通运输部披露数据，5月1日-20国日均投递件量为3.18亿件，对比2021年5月全国日均快递业务量2.97亿件，5月全国快递量已恢复正增长，5月14-20日全国日均投递件量为3.29亿件，环比上周+2%。5月19日上海市邮政管理局介绍，全市已有20个主要分拨处理中心恢复运营，预计到6月上中旬，争取邮政快递企业的所有分拨处理中心、分支机构和营业网点全部恢复运营，预计到6月中旬左右，揽收水平将恢复到平时日均水平的70%左右。预计随疫情持续好转，复苏趋势有望加快。

快递物流行业持续复苏，物流保供政策持续发力，我们总体认为最坏冲击已过，行业拐点已现。对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，未来需求复苏看好龙头业绩持续改善；对于顺丰，短期经营调整到位、叠加严格成本管控，公司业绩持续改善，受益时效、国际等多元业务布局，具有成长性，我们仍看好中长期配置价值。A股重点推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份、美股看好中通快递。

航空：4月民航客运受疫情冲击显著，5月以来航班量有所回升；疫情消退后国内航线需求有望迅速回升，关注暑运需求释放情况。

1）4月航空受疫情冲击，三大航供需不足疫情前两成：各航司披露4月经营数据，对比2019年，4月三大航RPK-88.2%，ASK-82.7%。4月三大航合计客座率为56.4%，较2019年4月的82.5%相差31.7pct。4月上海疫情持续反复，国内出行供需受到明显冲击；同时由于出入境趋严，国际航班熔断增加，国际线运量持续下降。一线城市疫情反复，各航司表现基本一致。春秋及南航RPK降幅相对小，主要原因为本轮疫情上海、北京、广州等一线城市受冲击严重，春秋及南航二三线机场航线占比高于其他航司。

2）5月全国航班量持续回升，关注疫情消退后需求复苏：5月14-20日，全国民航客运航班共计执行航班32221架次，环比+12.3%，较2019年-67.6%，5月航班量持续复苏。南航/东航/国航（不包括子公司）执行航班6169/3886/2430架次，环比+31.3%/+16.0%/-1.2%，较2019年-57.5%/-74.0%/-73.7%。受北京、上海疫情影响，国航、东航复苏进展逊于南航。春秋/吉祥执行航班1164/525架次，环比+4.7%/+45.4%，较2019年-56.3%/-81.8%，吉祥环比提升显著。根据2020年至今客流规律以及欧美复苏经验，解封后航空供需有望迅速回升，关注暑运需求释放情况。

3）京广大通道正式启用，显著提升空域容量：5月19日零时，京广大通道空域结构调整方案（南段方案）正式启用。京广大通道连接京津冀与粤港澳两大世界级机场群，将沿原有航路进行平行单向化改造，实现“两上两下、单向循环”的航路特征。根据中国民航报，京广大通道预计可为京津冀地区和粤港澳大湾区及沿线地区航班提升近40%的空域容量。京广大通道启用有助于进一步提升空域容量，同时改善空域状况，减少航班延误。

需求端，短期疫情冲击有望接近拐点，被抑制的出行需求将逐步恢复。供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积、产能恢复尚需时日，且经过多年下沉市场开发，我国空域资源已接近瓶颈，中期内供给低速增长具有高确定性。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

机场：机场经营仍处低位，北京及上海两场航班量仍不足疫情前一成。据航班管家数据（05.14-05.20），首都/虹桥/白云/宝安/浦东国内执行航班655/26/1914/3960/51架次，环比-7.0%/+73.3%/+588.5%/+4.6%/+96.2%，较2019年-91.4%/-99.5%/-72.0%/-29.8%/-99.0%。北上广深中，深圳宝安机场航班量约为疫情前七成，广州白云机场航班量约为疫情前三成，北京及上海两场航班量仍不足疫情前一成。短期机场航空业务受疫情扰动、防疫政策影响下滑，未来若疫情形势好转，国内国际航空客流有望逐步恢复；同时机场作为物流的关键节点，近期“保物流”政策强调不得随意关停，随政策施行推进，压力或逐步缓解。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业空间巨大，上市机场未来将持续受益免税红利，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

公路：全国货运整车流量持续回升，长三角中上海仍受疫情影响，江苏、浙江显著回升。5月以来公路货运逐步复苏，5月12日-18日全国整车货运流量指数均值98.75，环比+8.44%。长三角中，上海仍受冲击严重，5月12日-18日指数均值环比+11.25%，同比-80.58%。江苏/浙江5月12日-18日指数均值环比+14.25%/+5.71%，同比-18.47%/-6.23%，环比均明显好转。随着上海疫情有所好转，保通保畅工作持续推进，公路货运有望持续恢复。

本周投资策略：5月快递业务量回暖，行业加速复苏，对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，看好龙头业绩改善；顺丰经营调整到位，看好中长期布局价值。航空国内需求短期受到疫情抑制，但不改行业复苏趋势，同时供给确定性放缓，仍长期看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。本周组合：圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中国国航、吉祥航空。

风险提示：

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。