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2022年04月17日发布

快递： 3 月快递行业受疫情冲击明显； 顺丰 Q1 业绩符合预期， 申通Q1 扭亏； 近期物流保供政策持续发力， 公路货运指数保持回升， 快递物流复苏拐点已至， 继续推荐龙头企业。

1） 3 月快递行业增速受疫情冲击明显，单价环比略有回落： 国家邮政局披露 3 月份全国快递业务量 85.4 亿件，同比下降 3.1%；业务收入完成 818.5 亿元，同比下降 4.2%。 ①3 月行业增速转负主要受到全国疫情散发、部分城市封闭、道路通行不畅等影响； ②3 月单价同比下降1.1%， 同比降幅保持收窄趋势， 3 月单价较 1-2 月环比下滑 4.6%，主要受到淡季、部分产粮区价格波动、货重减轻等影响，总体价格符合预期； ③产粮区方面， 义乌 3 月件量同比下降 15.5%，价格同比增长12.1%，环比 2 月持平，环比 1-2 月平均价格回落 0.16 元；广州 3 月件量同比增长 12.8%；揭阳 3 月件量同比增长 11.4%， 华南地区（除深圳外）受疫情影响较小，需求表现相对更好。 展望未来，我们认为随着物流保供政策推动和疫情缓解，需求有望回补。

2）物流保供政策持续发力， 公路货运流量回升， 顺丰受上海商委点名保供： ①4 月 11 日，国家邮政局通知要求明确各级管理部门要将邮政、快递作为民生重点；②4 月 15 日，交通运输部召开会议， 针对当前部分地方存在的防疫通行管控层层加码和“一刀切”、货车通行受阻、高速公路出口拥堵等物流运行不通不畅问题，列出清单，挂图作战。

③4 月 15 日， 工业和信息化部指出全力以赴抓好疫情精准防控、保障物流畅通和稳定产业链、 供应链的各项工作。④4 月 14 日，上海市商务委员会发布《浙江省平湖市、江苏省昆山市和上海市西郊国际生活物资中转站使用指引》，点名将顺丰作为上海市生活物资保供物流企业。 我们认为当前政策继续重视物流保供、 公路货运畅通， 政策力度不断加强，监督不断细化。根据 G7 数据， 截止 4 月 16 日，全国/长三角公路整车货运流量指数分别环比提升 6.7%/8%， 快递分拨中心吞吐量指数持续回升，表明近期快递物流行业得到切实提振恢复，行业复苏拐点已至。

3） 顺丰 Q1 业绩符合预期， 3 月经营情况或好于预期， 看好中长期价值： 顺丰公告 22Q1 公司预计归母净利润为 9.5-11 亿元，去年同期亏损 9.89 亿元；扣非净利润为 8.5-10 亿元，去年同期亏损 11.3 亿元。22Q1 顺丰总体件量同比增速-1.5%，其中 1-3 月件量同比增速分别为+10.01%、 -8.33%、 -7.91%。 （1） 我们测算 Q1 顺丰主营扣非净利润约 5-6 亿元，今年 Q1 盈利受到 2 月春节扰动和 3 月多地疫情频发影响； （2）公司自 2021 年下半年起电商件结构调整、 主动减少低毛利产品件量，叠加疫情冲击，致使公司短期件量增速下滑； 3 月下旬顺丰因疫情关闭网点逐步减少，同时积极对接抗疫，承接了物资保供业务（干线运输、市内配送等），故 3 月经营情况预计好于预期； （3） 全国物流管控政策整体明确放松，政策先行，预计公司基本面也有望复苏， 维持中长期配置买入观点。4） 申通一季度业绩同比扭亏，关注持续改善： 申通公告 2021 年预计亏损 8.4-9.5 亿元，其中 Q4 预计亏损 6.02-7.12 亿元， 22Q1 归母净利润为 0.9 亿元-1.2 亿元， 实现扭亏。我们测算 22Q1 单票利润 0.04 元，环比 21Q4 基本持平（剔除减值）。 我们认为当前行业价格战趋缓叠加公司经营改善，成功实现扭亏。 关注公司业绩持续改善情况。

3 月快递行业受疫情影响严重， 4 月快递物流行业持续复苏， 物流保供政策持续发力， 我们总体认为最坏冲击已过，行业拐点已现。对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，未来需求复苏看好龙头业绩持续改善；对于顺丰，短期经营调整到位、叠加严格成本管控，公司业绩持续改善，中长期受益时效、国际等多元业务布局，具有成长性，配置价值较高。 A 股重点推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份、美股看好中通快递。

航空：疫情导致 3 月航空运力投入、 旅客需求、航班执行量呈现下滑，关注疫情缓解后行业供需格局的改善； 海外旅游业将进入复苏周期，疫情缓解后国际客运业务有望快速放量。

1） 疫情冲击下， 3 月国内航空运力投入及旅客量均呈现下滑，南航、春秋客座率领跑： 本周主要上市航司公布 3 月主要运营数据： ①南航ASK 同比-56.01%， RPK 同比-62.36%；平均客座率为 64.13%，同比-10.84pts； ②国航 ASK 同比-63.3%， RPK 同比-70.1%；平均客座率59.1%，同比-13.4pts； ③东航 ASK 同比-62.35%， RPK 同比-69.32%；平均客座率为 59.43%，同比-13.50pts；④吉祥航空 ASK 同比-48.87%，RPK 同比-59.62%；平均客座率为 64.08%，同比-17.06pts； ⑤春秋航空 ASK 同比-48.09%， RPK 同比-59.65%；平均客座率为 67.53%，同比-19.36pts。 整体来看，各航司表现基本一致，春秋客座率领跑，三大航中南航需求影响相对较小， 客座率领先。 （1） 3 月深圳、吉林、上海疫情爆发，国内出行需求受到明显冲击；同时由于海外逐步放开，奥密克戎疫情反复，国际航班熔断增加，国际线运量持续下降；（2）在本轮疫情中上海、深圳等一线城市受冲击严重，南航飞机数量多，二三线机场航线占比大于国航及东航，受到冲击相对更小；同时东航受到航空安全事故冲击， 3 月下旬航班量显著减少。 （3） 客座率方面，春秋领跑行业，三大航中南航客座率领先国航、 东航。

2） 4 月航班执行量同、 环比下滑，航司经营承压： 根据航空管家数据，近一周（04.09-04.15）全国民航客运航班共计执行航班 18147 架次，环比-2.5%，较 2019 年-81.9%，同比 2021 年-80.7%。 南航/东航/国航执行航班3300/2082/2037架次，环比-12.9%/-4.8%/-15.4%，较2019年-77.2%/-86.0%/-78.2%，同比 2021 年-78.6%/-86.0%/-79.3%； 春秋/吉祥执行航班 680/274 架次，环比+31.0%/-21.9%，较 2019 年-74.4%/-90.8%，同比 2021 年-79.3%/-91.5%。 上海市将继续开展全员核酸检测，根据检测结果实施分区分级差异化防控，进行阶梯式管理，继续控制流动，阻断疫情传播，实现社会面动态清零。 我们认为短期全国疫情未现拐点， 关注需求延后释放。

3）海外多国努力推动旅游业复苏，国际航空业务量有望提升： 随着新冠疫苗接种率提升，全球多地旅游业呈现复苏势头。 菲律宾自从今年 2月允许 157 个免签证国家游客免隔离入境以来，已有将近 10 万名游客抵菲； 泰国重启入境免隔离措施后，从 3 月 1 日至 18 日有约 15 万名游客入境泰国； 欧洲预计今年 4 月假期到来，旅游业有望迎来年内首波高峰； 西班牙旅游业联合会预测， 2022 年西班牙旅游业复苏态势将进一步得到巩固，复苏步伐有望从 4 月起开始加快，预计全年旅游业产值将恢复至疫情前的 90%左右。 而根据联合国世界旅游组织的最新预测，与 2021 年相比， 2022 年的国际游客人数可能增长 30%—78%，但仍将比疫情前水平低 50%以上。 当前国际旅行复苏态势下， 国际航空运输协会近期预测， 2022 年全球航空业的亏损将大幅减少，从 2021年的亏损 518 亿美元缩小到今年的 116 亿美元。 我们认为：随着各国采取的提振措施逐步显现成效， 国际旅游业将迎来复苏，国际航空业务有望进入恢复期。

3 月航空业受到国内疫情影响，航司航空运力投入、旅客周转、 旅客量及客座率均呈现下滑，航班执行量同环比下降，航司经营承压。 看好疫情改善后，需求回升叠加供给侧收紧带来的航司业绩弹性；国际旅游业将迎来复苏，国际航空业务有望进入恢复期。 重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

机场： 机场经营受疫情冲击，仍是物流关键节点，政策强调不得随意关停。 机场受到疫情的较大冲击， 据航班管家数据（04.09-04.15） ，首都/虹桥/白云/宝安/浦东国内执行航班 872/27/1370/1964/38 架次，环 比 -21.4%/-27.0%/-47.6%/+24.8%/+11.8% ， 较 2019 年-89.2%/-99.4%/-79.7%/-64.4%/-99.2%。 4 月 11 日，国务院应对新型冠状病毒感染肺炎疫情联防联控机制印发《关于切实做好货运物流保通保畅工作的通知》严禁擅自阻断或关闭高速公路、普通公路、航道船闸。不得擅自关停高速公路服务区、港口码头、铁路车站和航空机场。 我们认为： 短期机场航空业务受疫情扰动、防疫政策影响下滑，未来若疫情形势好转， 国内国际航空客流有望逐步恢复；同时机场作为物流的关键节点，近期“保物流”政策强调不得随意关停，随政策施行推进，压力或逐步缓解。 长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业空间巨大，上市机场未来将持续受益免税红利，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

公路铁路： 交通运输部进一步落实货运物流保通保畅工作，复查整改公路防疫检查点设置、收费站和服务区关停等情况，推进建立统一规范的通行证制度： 4 月 12 日，交通运输部发布《关于进一步统筹做好公路交通疫情防控和保通保畅工作的通知》 ，要求相关部门对本区域公路防疫检查点设置、收费站和服务区关停等情况进行全面摸底复查，对不符合要求关停的，要立即恢复正常运行；对符合要求关停的，按照有关规定做好规范管理工作，并采取有效措施进行防疫处治，尽快恢复使用，确保 4 月 15 日前整改完成。 4 月 14 日发布《国务院联防联控机制综合组交通管控与运输保障专班关于全力做好货运物流保通保畅工作的通知》，公布了《重点物资运输车辆通行证》式样，推动建立统一规范的通行证制度，保障涉疫地区重点物资运输。 我们认为，针对当前部分地方存在的防疫通行管控层层加码和“一刀切”、货车通行受阻、 高速公路出ロ拥堵等物流运行不通不畅问题， 政府部门正在全力落实各项举措， 保障物流有序运转， 公路物流阻碍情况将逐步改善，交通运输需求将加快释放节奏。

本周投资策略： 物流保供政策持续发力，公路货运流量回升， 行业迎来复苏拐点，对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，看好龙头业绩改善；顺丰经营调整到位，看好中长期布局价值。航空国内需求短期受到疫情抑制，但不改行业复苏周期，目前科学防疫释放积极信号，同时供给确定性放缓，仍长期看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。 本周组合：顺丰控股、圆通速递、韵达股份、中国国航、吉祥航空。

风险提示：

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。