理工酷

2022年03月15日发布

核心观点

粉笔科技招股书一览:1）非学历职教重要性提升。2020-2026E，非学历职教市场（招录/资格考试）规模CAGR~9.3%>学历职教市场CAGR6.6%，重要性提升；2）独有线上禀赋为线下业务引流。粉笔以线上培训起家，线下付费人次已突破1.5亿，线上用户转化率达67.5%；3）关注线下业务布局进展。2019-2021Q3线下业务毛利率25.4%/-11.1%/-3.6%，未来线下业务企稳提升，是公司新成长曲线能否接续核心。粉笔科技若能顺利上市，将成为招录/资考细分赛道内第二家上市公司，有助于投资者对赛道发展有更为整体把握。

板块复盘：02.28-03.11，中信消费者服务板块跑输沪深300指数2.47pct。国旅联合、凯撒旅业、西藏旅游、西安饮食、岭南控股、华天酒店等涨幅居前；呷哺呷哺（-26%）、奈雪的茶、海底捞、华住集团-S、同程旅行、海伦司、九毛九、携程集团-S、中教控股、宋城演艺跌幅居前。疫情散发蔓延叠加地缘政治冲突影响，板块承压大幅回撤，仅部分题材个股有所表现。

行业新闻：卫健委决定增加抗原检测作为核酸补充，中免发布1-2月经营数据。卫健委决定在核酸检测基础上增加抗原检测作为补充；深圳11区：所有餐饮服务单位暂停堂食；上海市：3月12日本市中小学调整为线上教学，幼儿园、托儿所停止幼儿入园；民进中央：建议通过立法消除社会力量举办职业教育不合理限制；中免发布1-2月经营数据，收入/业绩分别同增约20%。

沪深港通：A股核心标的均遭减持，呷哺/奈雪获增持。02.28-03.11，中国中免9.8%/-0.3pct，宋城演艺6.6%/-0.5pct，首旅酒店5.9%/-0.3pct，锦江酒店4.8%/-0.3pct。九毛九37.4/-1.8pct，海底捞18.4%/-0.4pct，奈雪的茶18.2%/+2.4pct，呷哺呷哺15.3%/+0.2pct，海伦司11.3%/-0.4pct。

风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等

投资建议：关注边际放松预期，继续着眼复苏布局。维持板块中线“超配”评级。3月以来全国疫情重新呈现散发蔓延状态。短期来看，对疫区企业经营会再次造成一定扰动，同时国内商务和旅游出行可能再次环比下降。目前中央也相继出台服务业纾困政策，防控措施也越来越精准化、科学化，市场依然期待未来边际上的逐步改善。基于短期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期，立足3-6个月维度，略侧重复苏逻辑，兼顾业绩、估值、题材等，优选首旅酒店、锦江酒店、中国中免、海伦司、九毛九、宋城演艺、天目湖、中青旅、科锐国际、君亭酒店、华住集团-S、百胜中国-S、海底捞等。立足未来1-3年时间维度，我们建议继续立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、华住集团-S、九毛九、科锐国际、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、广州酒家、奈雪的茶等。