理工酷

2022年03月14日发布

本周研究聚焦：2月大家电奥维数据点评

整体来看，在21年原材料成本高位下，大家电各子品类均价同比上浮明显；部分由于春节错期原因，多个子品类2月销量增速表现较好。为剔除春节错期的影响，我们使用22年1-2月大家电销售数据进行分析。

白电：1-2月空调双线销量增速环比回升，海尔冰洗龙头地位稳固

1）销量端，22年1-2月空调线上销量增速由21Q4的-13.3%回升至+14.94%，线下降幅由-21.9%缩窄至-12.6%，虽国内多地出现散发疫情，空调全渠道销售向好；冰箱需求有所下滑，线上销量增速由21Q4的3.9%降至-0.9%，线下降幅进一步扩大；洗衣机线上增速向好，同比略有提量，线下需求进一步收缩。

2）价格端，大宗商品价格走势居高，叠加新能效标准实施对整机生产端带来影响，22年1-2月白电整体均价同比上调。其中，空/冰/洗线上均价分别同比+11.6%/-0.6%/+2.5%，线下均价分别同比+7.7%/+14.8%/+9.7%。考虑白电企业备货周期为3个月，经测算21Q3起生产空冰洗的成本压力逐步下行，未来企业有望在提价+降本中不断增厚利润。

3）分品牌看，空调品类，22年1-2月美的双线提价力度大于行业平均水平，且线上渠道实现量价齐升，品牌份额进一步夯实；格力线上渠道实现量价齐升。冰箱品类，海尔龙头地位稳固，在双线提价力度均高于行业的基础上，22年1-2月销量增速亦跑赢行业，在提价影响下，美的、容声线上同比小幅缩量。洗衣机品类，海尔线上量价齐升，双线销额增速优于行业平均；小天鹅线上渠道呈现量降额增。原材料价格高位带来的产品提价，对线下零售销量影响仍较大，三大品牌线下渠道销额均同比降低。

厨房大电：烟灶线上销售回暖，集成灶景气度彰显

1）销量端，传统分体式，过去两年在新冠疫情、房地产调控、需求放缓、集成灶加速渗透等综合因素的影响下，烟灶品类线上销量增速逐步下滑，线下增速维持负增长。22年1-2月烟灶线上销售向好，烟机增速由21Q4的-18.0%回升至+1.7%，燃灶降幅由21Q4的-23.2%缩窄至-4.9%，传统厨电需求出现回暖；线下渠道降幅环比较为平稳，静待地产指标、疫情形势转好，叠加传统厨电龙头发力低线级渠道建设，有望驱动烟灶线下销售逐步修复。新兴品类，洗碗机品类，继20Q2热度达到高峰后增速逐步放缓；在疫情催生居家需求、健康需求所形成的高基数影响下，21Q2-21Q4行业销量同比略减；22年1-2月双线销量增速同比回升，伴随精装房选配率、消费者教育进一步深化，品类有望加速放量。集成灶品类，22年1-2月双线销量同比提升，线上增速环比较为平稳，线下增速有所放缓。年初老板发布集成灶新品，有望助推集成灶品类的消费者教育，进一步带动行业提速渗透。

2）从均价看，22年1-2月烟机/燃灶/洗碗机/集成灶线上均价分别同比+9.7%/+10.2%/+6.3%/+31.2%，线下均价分别同比+8.9%/+8.0%/+10.5%/+13.2%，在21年大宗价格高位影响下，行业整体均价同比有明显上浮；环比看，烟灶、洗碗机品类1-2月均价环比下行，集成灶均价较21年底有所回升，为厨电行业唯一实现双线量价齐升的子品类，赛道景气度彰显。

3）分品牌看，烟灶品类，22年1-2月方太、老板双线销量增速跑赢行业，其中老板烟机、方太燃灶在线上渠道实现量价齐升，龙头地位进一步夯实；洗碗机赛道，西门子份额的快速下滑给予国产品牌更多提量空间，得益厨电龙头渠道优势及品牌知名度，以及品类在精装市场渗透率的提升，老板、方太1-2月洗碗机销量大幅跑赢行业水平，老板在线上渠道均价同比+14.9%的基础上销量增速仍领先行业，从而实现销额翻番。集成灶品类，22年1-2月火星人双线销额/量均领先其余品牌，龙头地位进一步确立；亿田仍为增速最快品牌，线上销额/量分别同比+275.4%/+203.4%，双线渠道量价齐升，品牌具备较强的发展动能。

原材料价格走势：2022年3月11日，SHFE铜、铝现货结算价分别为72230和22030元/吨；SHFE铜相较于上周-0.84%，铝相较于上周-6.43%。2022年以来铜价+3.64%，铝价+8.68%。2022年3月11日，中国塑料城价格指数为1034.63，相较于上周+2.77%，2022年以来+4.19%。2022年3月11日，钢材综合价格指数为138.00，相较于上周价格+0.32%，2022年以来+4.70%。

投资建议：由于短期需求修复强度不确定，以及成本上行、海外需求不明等因素，家电行业在估值已经合理的基础上，仍属于中长期价值配置/防御属性，短期交易策略以波段为主。短期内我们认为业绩可见性较好、数据较好的标的将会企稳，比如【美的集团】、【海尔智家】、【老板电器】、【苏泊尔】、【飞科电器】、【格力电器】等；中长期仍是在好的位置逐步累积具有成长性的标的筹码，成长性来自于：1）长期海外份额的获得，比如白电海外比例高的、扫地机；2）国内的成长性，比如清洁电器，新厨电；3）转型第二曲线的，比如汽零、光伏等2B业务的。

风险提示：疫情扩大，房地产市场、汇率、原材料价格波动风险等。