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2022年03月14日发布

目前时点，我们认为：1）服装板块受21Q1高基数（海外供应链受损导致缺货，高折扣率导致21Q1净利率较高）影响整体承压，2）纺织板块受21Q4涨价影响成本承压，下游成衣制造价格传导周期约为1-2个季度，我们估计二、三季度有望迎拐点，优选上游纱线细分赛道。目前时点，我们主要推荐一季报业绩确定性高的低估值标的：

（1）看好上半年业绩持续性，业绩有望持续超预期标的，推荐百隆东方：中短期来看，一方面22/23年有望分别投产20万锭；另一方面公司在越南的低价棉花库存有望持续到22年上半年。长期来看我们更强调的是公司的非周期成长逻辑，即公司份额提升带来的议价能力提升。此外，关注公司随着第一大客户申洲的扩张而增长。

（2）低估值、业绩弹性大标的，推荐锦泓集团：短期来看，1）收入端：22年主业有望维持双位数增长；2）费用端：财务费用率22年有望大幅改善，带动利润增速高于收入增速。中长期来看，1）我们测算VGRASS目标市场规模为25-34亿元，TW目标市场规模为50-60亿元；2）费用端：一方面财务费用存在进一步改善空间，另一方面，随着店效提升以及成本结构优化，销售费用率存在3-5PCT改善空间。

（3）定位高端赛道、具备外延扩张空间的标的，推荐报喜鸟：1）主品牌通过打造运动西服、拓宽应用场景，在中部地区加大开店力度，保持15%以上增速、高于行业增长；2）HAZZYS：在高平效基础上，品牌仍有外延开店空间；此外，品牌尚有鞋、包、高尔夫系列等扩品类逻辑，未来有望保持25%以上增长；3）宝鸟有望保持10%以上增长，并随着合肥工厂投产迎来净利率改善；4）小品牌中乐飞叶、恺米切有望保持35%以上增长并逐步贡献盈利。

行情回顾：

本周，上证综指下跌4.00%，创业板指下跌3.03%，SW纺织服装板块下跌6.52%，跑输上证综指2.52PCT、跑输创业板指3.49PCT。其中，SW纺织制造下跌4.74%，SW服装家纺下跌7.38%。目前，SW纺织服装行业PE为14.01。本周，休闲表现最好，跌幅为4.04%；纺织表现最差，跌幅为10.52%。

行情数据追踪：本周中国棉花价格指数上涨0.03%

截至3月11日，中国棉花328指数为22706元/吨，本周上涨0.03%；中国进口棉价格指数（1%关税）为20792元/吨，本周下跌1.98%。截至3月10日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为20847元/吨，本周下跌0.30%。整体来看，本周内外棉价差为1914元/吨，较上周末扩大425元/吨。

根据USDA3月全球棉花供需平衡表，2021/2022年度全球棉花总产预期为2609.5万吨，环比上月预测下调6.6万吨，主要来自印度调减10.9万吨；消费需求预期为2711.5万吨，环比调增2.4万吨；期末库存预期1797.8万吨，环比调减37.7万吨。2021/2022年度中国棉花预测均环比上月预测持平。

风险提示

疫情二次爆发；原材料波动风险；系统性风险。