理工酷

2021年01月06日发布

事项：

2020 年 1 月 6 日， 申万水泥制造板块大幅上涨 5.83%，跑赢沪深 300 指数 4.91 个百分点。核心观点： （ 1） 水泥板块低估值比较优势凸显，接力顺周期行情： 板块大涨因近期顺周期行情持续演绎，周期行业中其他行业估值已经得到不同程度的提升，水泥板块低估值优势逐步加强，配置价值凸显； （ 2） 估值已充分反映悲观预期，基本面扎实无忧： 板块走势持续弱于大盘， 估值处于历史较低水平， 股价已充分反映悲观预期，目前行业进入淡季， 整体运行稳定， 预计有望平稳运行至春节，开春旺季可期；（ 3） 投资建议： 行业运行以稳为主，建议把握区域结构性机会：预计行业运行依旧以稳为主，盈利中枢保持高位，高分红有望持续，投资方向上一方面建议重点把握区域结构性机会，另一方面关注企业分红率变化和报表修复可能带来的股价催化， 推荐海螺水泥、 天山股份、华新水泥、冀东水泥、 万年青、塔牌集团、 祁连山和宁夏建材。

评论：

水泥板块低估值比较优势凸显，接力顺周期行情

1 月 6 日， 申万水泥制造板块大幅上涨 5.83%，跑赢沪深 300 指数 4.91 个百分点，其中天山股份、海螺水泥、祁连山等龙头企业涨幅居前。我们认为板块大涨主因近期顺周期行情持续演绎，周期行业中其他行业估值已经得到不同程度的提升，水泥板块低估值优势逐步加强， 配置价值凸显

估值已充分反映悲观预期，基本面扎实无忧

回顾去年中期以来，受基建投资表现不及预期、以及房地产“三道红线”的政策影响，板块走势持续弱于大盘，当前水泥行业 PE 和 PB 水平均处于历史较低水平（截至 1 月 5 日分别为 7.1x 和 1.5x），股价已充分反映悲观预期

从近期基本面上来看，行业整体依旧保持平稳运行态势，北方地区陆续进入错峰生产阶段，南方地区下游需求随气候逐步减弱，全国总体价格保持高位平稳，库存处于同期低位。 截至 2020 年 12 月 31 日，全国高标平均价连续一个月保持455 元/吨，同比小幅下降 3.4%，全国库容比为 50.6%，较上年同期减少 1.2 个百分点， 淡季企业尚无清库压力， 助力水泥价格保持稳定， 行业运行有望平稳至春节前期，开春旺季可期。

投资建议： 行业运行以稳为主，建议把握区域结构性机会

展望 2021 年， 我们预计行业运行依旧以稳为主，盈利中枢保持高位，高分红有望持续，投资方向上一方面建议重点把握区域结构性机会， 另一方面关注企业分红率变化和报表修复可能带来的股价催化， 推荐关注：①传统建设需求规模大且稳健的华东、华南区域，推荐海螺水泥、万年青、塔牌集团，②因为疫情等事件因素影响，未来需求有望修复的华中、华北区域，推荐华新水泥、冀东水泥，以及③区域需求具有增长潜力的西北地区，推荐天山股份、祁连山和宁夏建材。

风险提示

1、 地产基建投资承压超预期； 2、供需格局失衡； 3、疫情反复