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2022年04月18日发布

本周行情回顾：

中信煤炭指数报收3306.7点，上升5.04%，跑赢沪深300指数6.04pct，位列中信板块涨跌幅榜第1位。本周五，煤炭板块出现较大波动，我们认为是板块情绪达到极致后的正常释放，在基本面向好的背景下，每一次调整都视为加大布局的机会。

重点领域分析：

动力煤：北港去库，煤价难深跌。本周煤价先跌后稳，截至本周五，港口Q5500主流报价1140-1160元/吨左右，周环比下跌110-140远/吨。产地方面，本周煤矿供应维持增长态势，受疫情及气温回升影响，终端耗煤需求不强，叠加疫情区域内交通管制，运输受限，多数煤矿出货一般，库存压力增加，个别煤矿出现顶仓，价格持续承压下行。港口方面，因大秦线发生事故，调入量有小幅下降；因港口煤价持续下跌，加之大秦线将于5月份检修，叠加大秦线事故带动看涨情绪略有升温，部分下游贸易商询货增多；且闽粤两省电厂库存居历史低位，补库需求强烈，调出量出现增长；调入不及调出，北港库存开始下降。下游方面，气温回升、疫情扰动，日耗维持低位。本周，天气逐渐转暖，疫情多点多发，影响下游部分工业停工停产，用电需求较为疲软，叠加南方水电等新能源发力，市场需求较弱，沿海八省终端日耗维持160万吨上下水平，终端招投标货盘较稍有增多，但多数电厂以长协煤采购为主。进口方面，随国际动力煤价格高位下调，海外煤价折算到国内价格仍然倒挂，进口量持续走低。整体而言，大秦线发生事故，虽已于4月15日恢复通车，但考虑到检测、试运行、调试等因素，短时间内难以保持满发状态，且铁路的春检时间或将提前，将对港口调入带来不利影响；且进口仍处小幅倒挂，港口将保持低库存状态。若沿海的低库存问题不能得到解决，即使步入淡季，煤价在阶段性下跌后仍会再度上涨，维持淡季煤价难以顺畅、大幅下跌看法。此外，发改委发布《进一步完善煤炭市场价格形成机制有关情况》，提出中长期交易价格的合理区间，自2022年5月1日起执行，短期需关注政策风险。

焦煤：低库存下，静待需求启动。本周，焦煤市场供应量缩减，下游采购较为积极，煤矿报价多挺价为主，炼焦煤市场偏强运行。截至本周五，京唐港山西主焦报收3350元/吨，周环比持平。本周，因山西多地出现阳性病例，外运煤发运受阻严重，煤矿库存持续累积；近期山西省应急管理厅日前下发通知，要求严禁超能力超强度超定员组织生产，部分矿区小幅减产；此外，山东及陕西地区煤矿有储备任务，焦煤市场供应有限。进口蒙煤方面，疫情形势逐步缓和，受国内焦煤市场情绪影响，贸易商拉运积极性较高，总体通关量有所增长，据sxcoal数据，本周（4.11-4.14）通关4天，日均通关216车，较上周同期日均增加7车，整体市场暂稳为主，目前蒙5原煤主流报价主流报价2500-2550元/吨。需求端，焦钢企业对原料煤需求尚可，但各地疫情反复，煤炭运输阻力较大，焦钢企业原料煤到货不佳，部分厂内原料煤多被动降库，后续补库需求强劲。短期内，下游需求仍有提升空间，叠加焦钢企业低库存，下游主动补库动力充足，焦煤价格将再度强势拉涨。

焦炭：疫情影响下，供、需割裂，焦炭有望开启第六轮提涨。本周，焦企第五轮提涨落地执行，本轮提涨200元/吨，累涨1000元/吨。供应端，山西疫情反复，多数地区处于严格管控状态，物流运输受阻，焦企焦煤采购困难，部分焦企原料库存已至低位，个别焦企因原料到货不足而限产；焦炭发运均有不同程度受阻，焦企持续累库。需求端，下游钢厂逐步复产，高炉利用率提高，刚需稳步回升，但受制于运输问题，厂内焦炭库存持续下降，部分钢厂库存已经告急，甚至有焖炉的状况出现。综合来看，后续随着疫情缓和，铁水产量复苏下，焦炭价格存上涨空间。

投资策略。当前，年报&一季报窗口期已至，煤价高位下，相关公司业绩大幅增长，在行业资本开支逐年下滑的背景下，分红比例有望提升，板块望迎戴维斯双击。我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放和估值修复。此外，我国动力煤、焦煤、焦炭价格均为全球价格洼地，价格倒挂下将显著影响我国进口数量，甚至部分品种加工产成品后存在出口套利空间，均将对我国煤价形成强支撑。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。此外，“双碳”目标下传统能源企业转型值得期待，重点推荐电投能源（绿电）、华阳股份（储能）、淮北矿业（新材料、绿电），兖矿能源（新材料、绿电）、美锦能源（氢能）、中国旭阳集团（氢能）。积极布局山西国改，重点推荐有资产注入预期的晋控煤业、山西焦煤。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。