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2022年03月07日发布

投资要点

本周重点事件：1）全国“两会”召开，着力稳增长：3 月 5 日，全国两会正式开幕，政府工作报告提出 22 年 GDP 预期增长目标 5.5%，要求提升财政政策效能的同时，带动扩大有效投资。 全年拟安排地方政府专项债 3.65 万亿，建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市管网更新改造，完善防洪排涝设施，继续推进地下综合管廊建设。在坚守“房住不炒”底线的同时，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设。2）基建稳增长发力，建筑业景气度提升：2 月建筑业 PMI指数为 57.6%，环比+2.2pct，同比+2.9pct。其中，土木工程建筑业商务活动指数为58.6%，环比+8.9pct。3）多城调整购房贷款及公积金政策，释放稳需求积极信号：近日，郑州、中山、唐山及南昌等多地调整公积金与贷款政策，内容包括提高贷款额度、降低贷款首付比例，以降低购房门槛。4）光伏玻璃龙头加速产能扩张：信义光能公告拟于 22H1/22H2 分别点火 3/5 条光伏玻璃产线，另有 10 条产线正在筹建中；福莱特公告拟新增投资建设 6 座 1200t/d 光伏玻璃原片窑炉及配套加工线，预计分别于 23/24 年点火 4/2 座。5）凯盛科技持续加码触控显示业务：公司拟投资 4.7 亿，建设年产笔电触控显示模组 1020 万片和车载触显示模组 330 万片产线项目，年均预计可实现收入 24.5 亿元。

本周观点：关注“两会”政策，持续推荐稳增长投资机会。两会召开之际，政府全年工作目标相继推出。我们认为，扩大财政有效投资作为今年政府工作重点之一，将使基建成为稳增长重要抓手， 建议重点关注稳增长投资机会，细分板块包含管材。1）水泥短期看稳增长预期升温下板块超额收益凸显，22 年行业景气韧性高（重点看供给侧协同增强） ，中长期看产业整合+延伸。2）减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。 3） 浮法玻璃价格略有回落， 短期以消化社会库存为主， 后续在需求韧性延续下，价格仍望保持较好水平；光伏玻璃下游需求提振，3 月新单价格小幅上调；行业周期底部仍有价格弹性，看好龙头企业逆势扩张和成本竞争力，重点推荐传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性。4）品牌建材进入战略配置时点。地产方面，政策边际放松+需求增加非地产商为主体的保障房等，地产链需求有望逐步回暖（预计地产需求底对应 2022Q1） 。我们认为地产预期底对应品牌建材估值底（参照 14/18 年复盘，此轮对应 2021Q4） ，22 年品牌建材业绩和估值的双重修复值得期待，各细分赛道龙头长期演绎的是集中度提升的主逻辑，产业资金频繁回购、激励、增持等彰显企业信心，具备渠道、品牌、资金和管理等优秀禀赋的企业确定性高。5）新材料领域，碳纤维/高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来需求高增+国产替代共振的产业机会，UTG 迎需求爆发。6）玻纤周期弱化，粗纱景气有望延续（风电、汽车等对需求带来强支撑） ，电子布价格中枢回落。

稳增长预期升温下，水泥板块配置性价比凸出。我们通过复盘发现每一轮稳增长政策定调及数据空窗期水泥板块均能够实现 10%左右超额收益，经济数据验证期呈震荡走势，基本面验证期与业绩相关度高。当前是稳增长定调后重要布局时点，预期升温下水泥板块望持续受益。另外基本面亦会有较好支撑决定其延续性：我们认为 22 年需求虽有小个位数下滑，但预计仍旧维持在 20 亿吨以上高位平台期，需求收缩下企业供给协同意愿有望提高，且煤价中枢预计相比 2021 年有所下移，行业整合加速促进格局优化，龙头企业积极布局骨料、商混等市场贡献成长性，估值低位下性价比凸显。本周全国水泥市场价格震荡下行，环比回落 0.3%。 2 月底 3 月初，国内水泥市场需求正式进入恢复期，但整体表现疲软，南方地区企业出货率恢复 6 成左右，北方地区仅 2-3 成，均较去年同期低 20%-30%。价格方面，江苏、浙江在熟料价格上涨支撑下，水泥价格如期跟进上调；华中、西南地区因市场需求恢复缓慢，部分企业急于增加出货量，导致价格出现震荡调整走势。 全国库容比 64.0%，环比-1.9pct，同比+0.1pct；出货率为 45.7%，环比+18.4pct，同比+2.3pct。重点推荐华新水泥、海螺水泥、塔牌集团，建议重点关注上峰水泥、中国建材、天山股份、万年青。

持续重点推荐国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。 苏博特推荐逻辑： 公司产能规划清晰，未来 3 年有望持续增长，市占率不断提升；原材料环氧乙烷价格低位运行，9 月底公司提价逐步落地，22 年毛利率或有明显提升；公司功能性材料（如抗裂防渗剂、风电灌浆料等）保持高增，有望成长为外加剂平台型企业。

建筑玻璃价格略有回落；光伏玻璃价格有所上调。本周浮法玻璃均价 2428 元/吨（环比-26，同比+259） ；周末库存 4672 万重箱（环比+548，同比+1365）；在产玻璃产能为17.4 万 t/d（环比持平）。本周国内部分区域价格走低，消化社会库存为主。下游需求缓慢启动，多数加工企业尚未恢复满负荷开工状态。后期市场看，中下游库存仍需时间消化，刚需启动或显缓慢。我们认为在地产“保交付”下，玻璃需求韧性有望维持。供给端，考虑到行业产能利用率处于高位，后续新增产能有限； 此外，目前在产产线中， 8-10年/10-12 年/12 年以上窑龄产能占比分别为 13.2%/8.3%/5.9%，高龄产线冷修或带来供给收缩。我们预计全年玻璃价格有望保持在较好水平。光伏玻璃方面， 本周周末 3.2mm镀膜主流报价 26 元/平（环比+4%，同比-35%）；库存天数约 22.1 天（环比-4%，同比+3%） ；在产产能 4.4 万 t/d（环比持平，同比+29%） 。我们认为，此次光伏玻璃提价更重要原因在于近期下游需求提振，行业库存下滑；其次受原料/能源价格上涨影响，厂家通过涨价传导成本压力。对于光伏玻璃，能耗双控下新增供给或少于预期，产业周期底部价格或有向上弹性。看好传统玻璃企业在光伏玻璃领域的收入占比提升+成本竞争力。持续重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻 A、金晶科技、洛阳玻璃等；同时持续推荐光伏玻璃龙头信义光能、福莱特。

品牌建材：行业承压下品牌建材最难时刻已过，龙头迎轻装上阵+逆势扩张。1）21Q4以来，“地产政策底+广义房产市场（保障房等）”+信用风险落地+原材料价格趋稳回落，品牌建材预期底确立。 2） 从 14 和 18 年复盘来看，地产预期底对应品牌建材估值底。 3）龙头企业在行业压力期增强竞争力和凸显成长性（品类扩张和应用拓展），21 年主要企业信用减值均已落地，22 年望迎业绩和估值修复共振。品牌建材龙头企业在品牌/渠道/成本/资金等方面均具备优势，不论从竞争力还是成长性来看，都具备穿越周期的能力，并且在筑底过程中率先突出重围夺取领先身位，积极布局龙头，我们推荐北新建材、东方雨虹、坚朗五金、科顺股份、公元股份、蒙娜丽莎、伟星新材、三棵树、东鹏控股、王力安防、亚士创能，建议关注中国联塑、凯伦股份、帝欧家居。

新材料领域： 1） 碳纤维景气延续： 本周周末碳纤维市场均价为 18.7 万元/吨 （环比持平，同比+3.6），大丝束均价 14.7 万元/吨（环比持平，同比+1.7），小丝束均价 22.5 万元/吨（环比持平，同比+5.3）；周末碳纤维工厂库存为 13 吨（环比持平，同比-10）。原料丙烯腈市场小幅上行，原丝价格维持高位运行。我们认为民用碳纤维行业的投资逻辑不只在需求高增（风、光、氢等），更在于“天时、地利、人和”下龙头抓住机遇实现追赶之后，进一步扩大规模和成本优势，实现“国产替代”和超越的历史机遇。高技术、工艺和资金壁垒下，得“原丝”者得天下。中长期看，参考玻纤，行业渗透率提升或依赖以“价格”换“需求”。我们建议关注碳纤维龙头中复神鹰（拟上市）、光威复材、原丝龙头吉林碳谷、吉林化纤、中简科技、恒神股份；碳纤维设备厂商精功科技；下游复合材料厂商中材科技、金博股份、天宜上佳、宏发新材等。2）对于石英玻璃行业，受益光伏装机量增长/光伏电池 P 型转 N 型，高纯石英砂需求快速增长，供给端新增或有限，供需有望保持紧平衡；半导体、军工用石英材料需求景气向上，资质认证壁垒高，龙头企业有望持续提升市占率，重点推荐石英股份和菲利华。3）电子盖板玻璃： 国内企业实现技术突破并通过下游认证，在国产手机渗透率提升+保障供应链安全下，国产替代加速进行，建议关注实现电子盖板技术迭代突破并完成下游手机厂商验证的南玻 A。4）UTG：折叠屏手机渗透加速+替代 CPI 趋势明显，需求迎爆发；率先实现技术突破和量产企业受益，建议关注实现 UTG 量产出货的凯盛科技。

玻纤：行业周期弱化，景气有望延续。本周缠绕直接纱 2400tex 均价 6100 元/吨（环比持平，同比持平）；电子纱 G75 均价 10050 元/吨（环比-1200，同比-4850）；电子布主流报价 3.7-4.0 元/米上下（环比下降 0.8-0.5）。 我们预计 22 年行业新增产能有限，粗纱/电子纱分别约 42/10 万吨，且产线投产时间更为分散，我们预计 22Q1-22Q4 边际新增产能分别为 1.7/1.7/3.3/1.3 万吨/季，产生的冲击相对更为温和。我们预计 22 年全球玻纤有效产能/需求分别为 936/943 万吨，供需紧平衡，库存低位下，价格景气有望延续。

玻纤能源成本占比约 20%，能耗仍偏高，能耗双控下，行业新增产能难度增加，且落地节奏不确定性提升。我们认为新增产能仍将以头部企业为主，行业格局有望继续优化。龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤。

风险提示：宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅。