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2021年04月06日发布

40年投资表现复盘：百舸争流，勇进者胜

纺织服装行业广阔、稳定且分散，全球装鞋规模1.4万亿美元，10年CAGR2%。全球市值前20的54家纺织服装企业市值CAGR在10.4%，欧美日各有代表性龙头，中国企业崭露头角。投资表现优越的公司众多，可分为超长期稳定回报、中长期持续成长、中短期景气爆发三类，分别对应的是20年年化收益率高于15%且亏损概率低、10年年化收益率高于20%且亏损概率较低、3年年化收益率高于50%且亏损概率相对可控。

奢侈品：品牌护城河铸就稳健的格局与估值溢价

头部集团竞争格局高度稳固，品牌价值随时间沉淀而凸显。曾经跻身市值Top20的奢侈品集团共有11个。估值中枢在30倍上下，个股分化，近5年大部分公司估值有提升，导致估值差异的核心为盈利的稳定性。

运动鞋服：突出的成长性带来丰厚的投资收益

龙头长期成长性优越，受益赛道渗透率和品牌价值提升。曾经跻身市值Top20的运动鞋服集团共有11个。估值中枢在25倍上下，个股分化，近5年大部分公司估值中枢上移，导致估值差异的核心为成长的持续性。

休闲时装/快时尚：极致的效率赢得广阔的市场

龙头更替明显，行业空间最大。曾经跻身市值Top20的休闲时装快时尚集团共有14个。30年来估值中枢多在20倍上下，个股分化，近5年大部分公司估值中枢下降。导致估值差异的核心为增长的速度。

制造供应：创造价值最大化成就隐形冠军

产业链繁杂，细分领域内形成寡头。曾经跻身市值Top20的制造供应集团数量较少，共有8个。30年来估值中枢多在15倍上下，个股变化明显，整体中枢相对稳定。导致估值差异的核心因素为长期成长的能力。

风险提示

1、疫情反复；2、贸易摩擦加剧；3、品牌形象受损；4、系统性风险。

投资建议：匹配投资周期，关注竞争格局

行业属性决定，纺织服装行业龙头中最常见的大投资机会是追求超长期复利，当然也不乏中短期机会，最重要是应将投资周期与企业生命周期合理匹配。标的选择依据中竞争格局最为关键，最终落实到成长速度、盈利能力和兑现概率后再来给予合理的估值水平。中国企业正崭露头角，推荐竞争力突出的龙头，申洲国际、安踏体育、李宁、波司登、滔搏。