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2021年08月09日发布

事项：

2021 年 8 月 5 日， Adidas 披露 2021 年上半年和 Q2 业绩， 上半年实现营收 103.45 亿元，同增 33.4%，归母净利润 9.55亿元，去年同期为-2.65 亿元。 Q2 营业收入为 50.77 亿欧元， 剔除锐步后同增 51%， 汇率中性收入同增 55%；毛利率为51.8%，同增 0.8p.p.； 归母净利润为 3.97 亿欧元， 去年同期为-2.95 亿元； Q2 末存货绝对值同比下降 22%， 存货周转天数环比下降 20 天。

国信观点： 1） 上半年业绩：收入比 2019 年增长 1.2%， 利润扭亏为盈，存货明显优化； 2） Q2 业绩：收入增长 55%好于指引， 电商因高基数同比下降； 3） 分地区：大中华区 Q2 下降 16%， 6 月恢复 19 年水平，北美和 EMEA 增长强劲；4） 2021 全年指引：看好赛事营销和新产品上市助力，上调全年收入增速指引到 20%，经营利润率指引到 9.5~10%，看好中国市场今年实现增长， 供应链中断预计 8 月下旬恢复。 5）风险提示： 疫情反复导致店铺关闭；行业库存去化慢于预期，品牌恶性竞争；市场系统性风险。 6）投资建议： Adidas 全球需求增长强劲，中国市场缓慢恢复， 看好其核心供应商与经销商， 以及中国头部运动品牌集团。 Adidas 第二季度和上半年业绩回归疫情前的水平，全球库存去化到健康水平，供应链挑战正在逐步恢复，我们看好深度绑定国际品牌的核心供应商申洲国际、华利集团。 Q2 大中华区 Adidas业绩与中国头部品牌集团形成明显反差， 我们继续看好受益中国运动市场高景气发展的安踏体育、李宁、特步国际。 同时， Adidas 看好未来 5 年公司将继续保持过往增长势头，同时认为大中华区仍然是重要增长驱动力，预期收入增长复合增速在低双位数，并继续聚焦头部零售合作伙伴， 我们看好受益中国市场逐步修复的核心零售伙伴滔搏、宝胜国际。

评论：

上半年业绩： 收入比 2019 年增长 1.2%，利润扭亏为盈，存货明显优化

业绩同比大幅恢复，收入已回到疫情前水平。 2021 年上半年，在所有细分市场均实现两位数强劲增长的推动下公司欧元收入增长 33.4%，达到 103.5 亿欧元，同比 2019 年上半年增长 1.2%，恢复疫情前水平（已按剥离锐步同口径计算）。上半年归母净利润 9.55 亿元，去年同期为-2.65 亿元，同比 2019 年上半年下滑 17.9%。 上半年毛利率上升 1.4个百分点至 51.8%，营销推广费用率下降4个百分点至 11.2%，营业管理费用率下降 9.8个百分点至 29.0%，营业利润率 12.1%，去年同期为-3.2%。

上半年存货、应收、应付继续优化，库存回归健康。 上半年末存货周转天数为 135 天，环比 20 年末继续下降 20 天。应收账款周转天数 38 天， 环比减少 4 天。 应付账款周转天数环比下降 18 天至 72 天。 资产负债率 67.5%，环比下降 0.7 个百分点

Q2 业绩： 收入增长 55%好于指引，电商因高基数同比下降

Q2 收入利润增长加速， 跑步、户外、足球、女子引领增长， 顺利达成预期。 公司 2021 年 Q2 实现营收 50.77 亿欧元，若剔除已剥离的锐步， 同比增长 51%，汇率中性下同增 55%， 顺利超出 Q1 给出的 50%的指引预期。 其中新疆棉事件冲击和亚太地区长期封锁导致了收入端低双位数的影响。 从品类看，公司主要品类（跑步、户外和足球）引领了增长，跑步方面取得了良好的增长，户外销售额增加一倍多，而随着职业和业余水平的兴奋回归球场，足球增长了150% 以上。同时与去年同期相比，女子业务的销售额几乎翻了一番。公司 Q2 实现归母净利润 3.97 亿欧元，去年同期为-2.95 亿欧元。 毛利率上升 0.5p.p.至 51.8%，由强劲的全价销售和不再有的库存回购所驱动，抵消了采购成本上升和不利的市场渠道因素的影响，但同时公司毛利率相比 19 年同期下滑 1.7 百分点，主要系不利的外汇影响了超过 2 个百分点的毛利率。 SG&A 费用率下降 18.5 个百分点至 41.5%，其中随着体育运动的回归和赛事的赞助， 营销费用支出增长 17%，但费用率优化 3.5p.p.至 12.1%。营业管理费用率下降 14.9p.p.至 29.4%，但仍包括公司因拟剥离锐步而暂时产生的约 6000 万欧元成本。 Q2营业利润率10.7%，去年同期为-9.3%， ROE 环比继续上升 9.9 个百分点至 23.2%。

Q2 库存回归健康，供应商付款正常化。 Q2 末存货周转天数为 135 天，环比下降 19 天， 库存绝对值下降 22% 至 40.5亿欧元， 即使考虑剥离锐步的有利影响，库存仍同比大幅下降 14%。营运资金减少 7%至 42.1 亿欧元，平均营运资金占销售额的百分比下降 1.8 个百分点至 21.4%。其中在公司与供应商的付款条件正常化的情况下，应付款项同比下降 16%，周转天数环比下降 9 天至 72 天。在公司批发收入和整体收入强劲恢复下，应收账款同比增长 26%，应收周转天数环比下降 8 天

销售渠道： 电商在高基数下有所回落，门店开张率进一步提升，进一步投资数字化转型

1） 电商： Q2 电子商务在去年几乎翻了一番的异常高的基数下降了 14%。 与 2019 年对比，不包括中国在内的电子商务销售额增长了 86%，包括中国在内的电子商务则增长 64%。

2） DTC 和会员： 在电商回落和批发收入高速恢复驱动下， Q2 电商+线下直营比例在 37%，比去年同期下滑 13 个百分点， 但比 19 年同期上升 5 个百分点。 在会员方面， 第二季度为公司增加超过 1500 万新会员，目前已有超过 2 亿会员，与此同时移动和应用程序已经反映了公司三分之二以上的业务。

3）线下门店： 3 月底， 公司 89% 的全球门店， 44%的欧洲门店已经开放。随着欧洲封锁解除， 5 月份的开店率增加到 90%以上。亚太地区，积极的开店趋势在高位有所停滞。截至 6 月底， 公司全球 97% 的门店都已开业。零售的客流量仍显着低于疫情前水平，但随着访问商店的消费者更明确的购买动机，转化率有所提升。

4）数字化： 公司将继续大力投资于数字能力建设，数字化转型，并将在 2021 年和 2022 年招聘 2,000 个数字专家。而仅今年， 公司就已经聘请了近 1,000 名数字专家。

分地区： 大中华区 Q2 下降 16%， 6 月恢复 19 年水平，北美和 EMEA 增长强劲

大中华区： 新疆棉事件导致大中华区收入下滑 16%，但 6 月流水已与 19 年持平，电商实现比 19 年正增长。 在新疆棉事件影响下，按货币中性口径， Q2 公司在大中华区的收入同比 2020 年下滑 16%，同比 19 年下滑 15%，但随着公司新产品的发布和消费者回归， 6 月份大中华区的销售已经和 19 年同期持平。从电子商务渠道看， 与 2019 年相比， 公司电子商务销售额在 3 月份仍为正增长，然后在 4 月份触及低点，但随着 4 月下半月开始推出产品和活动，这一趋势得到改善， 6 月电商渠道已经恢复增长。

其他地区： 北美、 EMEA、拉丁美洲收入翻倍，大幅恢复到疫情前水平。 EMEA 第二季度货币中性收入增长 99%，与 2019年第二季度相比增长了 15%。在北美， 公司表现出异常强劲的增长， 货币中性同比增长了 87%，与 2019 年相比增长 15%。拉丁美洲货币中性下增长230%， 比2019年同期增长30%。 亚太地区尽管受到延长封锁的负面影响，收入仍然增长66%，相比 19 年同期仍有 10%的下降。

经营利润率：大中华区继续领先，各地区盈利能力持续改善。 大中华区 Q2 经营利润率 30.4%，盈利能力继续领先全部地区，但同比下滑 7.2 个百分点。北美、 EMEA、拉美地区同比实现扭亏为盈，其中北美地区经营利润率高达 19.3%，是最近 20 个季度的最高值，拉美地区经营利润率 18.0%，也恢复到历史高水平。 随着时间的推移，北美、拉美的盈利能力将接近欧洲这样的成熟市场。

2021 全年指引： 看好赛事营销和新产品上市助力，上调全年指引，看好中国市场今年强劲增长，供应链中断预计 8月 15 日后复苏1、 营销和产品： 奥运展示最新性能产品，下半年重新推出 NMD 并举办创新日活动

奥运会： 东京奥运会到目前为止，已有超过 20 名阿迪达斯运动员将金牌带回家。 公司的两大奥运代表队英国和德国表现非常出色，向全球观众展示了阿迪达斯最新的性能产品。 公司装备的所有 650 名参赛运动员也是如此。

跑鞋： 创造了行业领先的鞋类创新产品，例如新缓冲平台 Lightstrike Pro，让运动员能够赢得和打破记录。 Adidas Pro使公司的运动员能够在几个月内获得三项世界纪录，并在跑步社区中重新获得信誉。第二代鞋款刚刚在东京奥运会上推出。

4D： 英国铁人三项运动员约翰逊·布朗利与队友一起穿着公司全新的 4D4 接受了他们的奖牌。奥运会为开始扩展公司的 4D4 特许经营权提供了理想的平台。同时公司将以 160 美元的价格推出 44Pulse，并向更广泛的零售合作伙伴开放。

足球： 公司通过推出 mater 球衣来激发这种兴奋，最近公司推出了 Rail Madrid 球衣。这将在本月底在洛杉矶举行的 MLS 全明星赛中体现出来。最新的足球鞋，皇冠上的宝石是新的 X Speedflow，由 Lio Messi 代言。

速度： 凭借 Ultra， 公司将速度性能带到户外，由最优秀的越野跑者共同打造，它将在即将举行的 Ultra-Trail MontBlanc 比赛中首次亮相。

Lifestyle-鞋类： 公司将重新推出 NMD，这是阿迪达斯近期历史上最成功和最具标志性的系列之一。更重要的是公司的 ZX 特许经营权将通过增加以 ZX 5K Boost 为首的新款式而进一步多样化。 ZX 5K 将为该系列提供全新的优质标识，将 ZX 提升到新的受众群体和更高的价位。

Lifestyle-服装： 将 adidas Originals 的 DNA 与奢华时尚镜头相结合。 Blue version 代表了公司最具标志性的服装系列。同时， 公司正在扩大与碧昂斯的合作，发布了最新 FLEX PARK。游泳者胶囊包括适合海滩的款式，如男女泳衣，以及运动上衣和短裤，其中许多很快售罄。

创新日活动： 公司正在考虑举办创新日。在 12 月 13-14 日提供未发布的未来平台和产品的独家和全面预览，分享更多细节。

2、业绩指引： 在今年新产品上市和欧洲杯、美洲杯、奥运会等体育赛事的营销推广助力下， 叠加上半年优异的业绩，公司信心十足， 继续上调了全年收入增速指引：

收入： 预计 2021 年全年的货币中性销售额同比增长高达 20%。 这种增长的前景意味着下半年同比增长 7%。与2019 年相比，这意味着下半年的增长高达 6%。 其中下半年门店营业率将达到 95%。

毛利率： 考虑到采购成本上升和供应链的不利因素， 全年毛利率指引 52%不变。

营销费用率： 预计下半年在 12%-13%，甚至在 12-13%的高段。

经营利润和净利润：上调营业利润率指引到至 9.5%至 10%。 因此，预计净利润将达到 14 亿至 15 亿欧元之间。

资本支出： 预计资本支出占收入比重在 3~4%，预计 21 年资本支出约为 7 亿欧元

3、大中华区：仍为重要增长驱动力，看到消费者倾向本土品牌，对今年内强劲增长具有信心

增长动力： 我们的增长驱动力是向消费者表达赞赏和尊重，并赢得他们的忠诚。这