理工酷

2020年07月06日发布

事项：

2020年6月25日，Nike披露2020财年第四季度业绩，营业收入63亿美元，同比减少38%；毛利率为37%，同比减少8.2p.p.；归母净利润为-8亿美元，同比减少180%.。全年收入374亿美元，同比减少4%；全年毛利率为43.4%，同比减少1.2p.p.；全年归母净利润为25亿美元，同比减少37%。（业绩披露链接https://investors.nike.com/investors/news-events-and-reports/toggle=earnings）

国信观点：1）FY20Q4：业绩下降电商加速，大中华区增长1%；2）FY20全年：整体收入单位数下滑，大中华区连续第六年实现双位数增长。3）短期：主动取消秋季30%订单，预计9月-11月库存恢复正常，此后收入大幅增长；4）长期：目标2023年数字化渗透率达到50%，聚焦核心经销商，扩展女装童装市场；5）风险提示：疫情反复，影响时间与程度大于预期；行业库存去化慢于预期，品牌恶性竞争；市场系统性风险。6）投资建议：Nike库存去化速度较快，供应商基本面7-9月有望逐步回升；大中华区恢复强势复苏，库存去化完成，利好国产品牌与龙头渠道商。建议重点关注运动产业链上中下游龙头投资机会，推荐申洲国际、安踏体育、李宁、滔搏、宝胜国际。

评论：

FY20Q4：业绩下降电商加速，大中华区已复苏，全球库存约在11月前恢复正常

疫情前具有良好的增长势头，大中华区已经恢复增长。2020财年第四季度，公司实现收入63.1亿美元，同比减少38.0%；归母净利润-7.9亿美元，同比减少179.9%；如果不考虑疫情的影响，前三个季度收入增长均在中高单位数水平。但分地区来看，Q4大中华区已恢复汇率中性增长，其余地区仍在恢复阶段。

利润水平在短期内受到影响。第四季度毛利率37.3%，同比减少8.2p.p.，其中约有2.5p.p.是促销打折产生的影响，约有0.7p.p.是汇率的负面影响，对比前三个季度，毛利率扩张了70个基点（不含外汇的正面影响），主要是来自于产品组合创新和数字化业务；第四季度净利率为-12.5%，同比减少22.2p.p.。近年公司资产负债在60~65%左右，2020财年第四季度上升至70.3%，主要是由于资产总额的减少而不是负债总额的增加。

投资回报率提升，库存周转预计11月以前恢复正常。公司ROE实现增长，第四季度公司ROE为45.1%，同增4.6p.p.。公司营运资金周转受到疫情的负面影响。第四季度，公司平均存货周转天数112天，比上一季度增加22天，管理层预计在21财年第二季度（截至2020年11月）总体库存可以恢复正常，其中大中华区库存预计在6月底之前恢复正常。平均应收账款与应付账款的周转天数分别为34天和39天，分别比上一季度减少6天、增加3天。

大中华区和韩国实现正增长，其余地区仍处于恢复中，电商成为各地重要增长动力。第四季度受疫情影响，许多线下门店处于关闭状态，不同区域之间的影响程度和节奏有差异，但电商均呈现明显增长。公司迅速将库存转化到线上，并将北美，EMEA的数字履约能力提高了3倍以上，有助于在明年Q2前清理库存。具体分地区来看：

1、大中华区：Q4收入规模为16.5亿美元，同比降低2.9%，但汇率中性下收入同增1.0%；目前，大中华区100%的自营门店恢复营业，在第四季度中收入恢复速度逐月改善，5月总体收入实现同比双位数增长（汇率中性），6月自营线下门店同店销售实现正增长；其中，数字渠道实现53%的增长，NikeApp的下载量达到1100万，在第四季度推动了10%的数字销售。

2、北美地区：Q4收入规模为22.3亿美元，同比降低46.5%，汇率中性收入同减46.0%；北美地区5月中旬线下门店恢复营业，零售业务实现双位数增长，趋势持续到6月，目前约85%的自营门店已恢复营业；其中，数字渠道实现80%的增长，NikeApp实现三位数增长，占数字业务的3成；

3、EMEA地区：Q4收入规模为13.3亿美元，同比降低46.0%，汇率中性收入同减44.0%；EMEA地区5月份整体流水同比略微增长，6月份零售流水增速加快，截止目前约有90%的自营门店恢复营业。另外，Nike在EMEA地区的鞋类和服装市场份额扩大，在第四季度首次成为第一大服装品牌；其中，数字收入增长100%。公司迅速将可用库存转化为数字库存，并将北美和欧洲、中东和非洲的数字履行能力提高了3倍以上，将有效保证公司在第二季度前的库存清理。

4、亚太拉美地区：Q4收入规模为8.0亿美元，同比降低41.9%，汇率中性收入同减39.0%，其中韩国实现8%左右的正增长。亚太拉美地区中，目前已有65%的自营店恢复营业。其中，韩国、日本和澳大利亚比例更高，而拉美门店基本关闭。

大中华区收入占比超过1/4，经营利润率保持高位。公司2020财年第四季度的业绩分地区来看，北美地区的业务占比最高，为37.1%；其次是大中华区和EMEA地区，分别为27.4%和22.1%；亚太拉美和全球品牌部门分别占13.3%和0.1%的份额。从经营利润率看，大中华区最高，在34.7%左右；接下来是亚太拉美，为9.9%。北美和欧洲、中东及非洲地区（EMEA）经营利润率受疫情影响较为严重，分别为-0.6%/-11.5%。

FY20全年：整体收入单位数下滑，但大中华区连续第六年实现双位数增长

疫情导致全年收入增长罕见下跌。2020财年，公司实现收入374.0亿美元，同比减少4.4%，主要受第四季度拖累，前三季度收入收入均有中高单位数增长；归母净利润25.39亿美元，同比减少37.0%。

利润率受到疫情影响，负债率有所增加。毛利率43.4%，同比减少1.2p.p.；净利率为6.8%，同比减3.5p.p.。2020财年，公司的资产负债率为69.0%，同比增加9.7p.p.。

投资回报有所提升，营运资金短期内受到影响。公司ROE实现增长，第四季度公司ROE为35.1%，同增1.1p.p.。公司营运资金主要受第四季度的影响，但已经取消了30%的秋季订单。2020财年公司平均存货周转天数112天，同比增加21天，平均应收账款与应付账款的周转天数分别为34天和39天，均同比减少2天。

大中华区经营利润率最高，占比可观。公司2020财年的业绩分地区来看，北美地区的占比最高，为40.7%；其次是EMEA、大中华、亚太拉美地区，分别为26.3%、18.8%、14.1%，全球品牌部门占比最小，为0.1%。从经营利润率看，大中华区最高，为37.3%；其次是亚太拉美和北美地区，分别为23.5%和20.0%；接下来是EMEA地区，为16.5%。

大中华区全年收入增长11%，实现连续六年双位数增长。分地区来看，大中华区收入规模为66.79亿美元，同比降低4.7%，汇率中性收入同增11.0%；北美地区收入规模为144.84亿美元，同比降低4.4%，汇率中性收入同减9.0%；EMEA地区收入规模为93.5亿美元，同比降低8.9%，汇率中性收入同减1.0%；亚太拉美地区收入规模为50.3亿美元，同比提升7.6%，汇率中性收入同增1%。

短期：主动取消秋季30%订单，预计9月-11月库存恢复正常，此后收入大幅增长

存货同比增31%，四大措施去化库存，预计Q2恢复正常。20财年底，Nike库存周转天数同比增21天至110天，在3月中旬立即采取行动重新调整世界各地市场的供应和需求，具体措施如下：

1、取消订单：Nike改变了短期的存货采购计划，主动取消了秋季30%的订单，即使对Q4毛利率有负面影响，对来收紧未来的存货是正确的决定，通过供应链并且利用手上的库存。

2、推迟提货：Nike实施了库存无季节性流动的计划，将产品转移到供货日期，这样就可以使用相关的夏秋产品来满足近期需求。Nike还更改了15%的产品线来改善SKU的生产率。

3、发展线上：Nike迅速将可用库存转化为数字库存，并将北美和欧洲、中东和非洲的数字履行能力提高了3倍以上。

4、折扣促销：进行有针对性的促销和降价来加速清理剩余库存，未来保护产品经销长期健康采取的措施包括增加工厂店数量。目前大中华区采取措施奏效，Nike预计大中华区6月底前将恢复正常。

Nike表示，目前已经看到了全球库存水平的改善，相信库存将在第二季度（2020年9月-11月）保持在正常的水平。收入端将逐季恢复，2021财年有望实现正增长。收入方面，预计2021财年1H收入同比下降，但是降幅将比2020财年Q4收窄，2H（2020年12月-2021年5月）将实现大幅的正增长，预计全年将实现持平或者正增长。开支方面，1H公司将收紧采购保证库存在11月恢复正常，预计销售和管理费用将有同比的下降。因此，短期内毛利率预计将有一定的调整。

长期：目标2023年数字化渗透率达到50%，聚焦核心经销商，扩展女装童装市场电商：疫情加速了数字化转型，目标2023财年自营和加盟电商达到占比50%。在数字化方面，公司一直处于行业引领者的位置。在2018财年，公司的目标是在2023财年实现30%的数字渗透率（包含自营和加盟的），现在这个目标在建已经提前实现，比原计划提前了两年。目前，公司将2023财年的数字化渗透率目标提高到50%。

经销：将缩减经销商数量，聚焦提供良好品牌体验的核心经销商。公司将减少经销商的数量但聚焦提供无缝的体验与实体存在的一致性体验的经销商。公司认为，单品牌门店需求将会增长，中国作为单品牌门店的先行者已经取得了良好的效果，预计在北美或者泛欧将会开设150-200家新门店。此外，对单品牌门店的投资将进一步促进数字增长，公司将创造新的分销渠道，为在服装和女装领域市场份额的增长创造机会。

产品：转换产品分类重心，发力女性和儿童运动市场。Nike表示以后要把产品分类从运动类型分类向消费者类型分类转变，比如从跑步、综训、篮球转换向男装、女装、童装，并加强女装和童装业务。Nike表示看好女装和童装市场的巨大潜力，目前品牌在美国女装市场的占有率不到10%，而这个季度女装的增长率是男装的两倍。

投资建议：龙头供应商即将迎来基本面拐点，大中华区运动品牌渠道受益行业复苏强劲动力Nike清库存压力对上游供应商订单造成较大影响，但库存去化预期速度较快，基本面7-9月有望逐步回升；大中华区强势复苏，库存去化完成，利好国产品牌与龙头渠道商。建议重点关注运动产业链上中下游龙头投资机会，推荐申洲国际、安踏体育、李宁、滔搏、宝胜国际。

风险提示

1、疫情反复，影响时间与程度大于预期；2、行业库存去化慢于预期，品牌恶性竞争；3、市场系统性风险。