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2022年02月15日发布

事件：2020年12 月15 日，明阳阳江青洲四海上风电场项目220kV、35kV海缆采购及敷设工程（标段1、标段2）中标结果公示，宁波东方电缆股份有限公司分别以6.99 亿元和6.91 亿元中标标段1、2。

点评：

东缆中标强化海缆行业核心逻辑，综合实力强劲的海缆龙头更具竞争力

自 2022 年 2 年 9 月明阳阳江青洲四海上风电场项目 220kV、 35kV 海缆采购及敷设工程公布中标候选人以来，中航宝胜以较低投标价（标段 1： 6.20亿元、标段 2： 6.00 亿元） 引发行业热议和投资者担忧， 市场担心宝胜低价策略对于海缆行业后续竞争格局与毛利率等造成较大冲击，此次招标结果落地，打消了市场疑虑。

从 2 月 15 日最终中标结果来看， 相较于宝胜较低的投标价格，投标价格更高（标段 1： 6.99 亿元、标段 2： 6.91 亿元）但工程经验更丰富、技术实力更扎实的东方电缆海缆最终中标。

我们多次和市场强调， 海缆招标中，价格并非唯一要素， 需要考虑价格、技术、商务等综合因素，企业和风场对产品质量要求都很高， 我们认为海缆龙头在招标竞争中具备核心竞争实力，后进者较难通过低价策略实现赶超。本次招标结果的落地也验证了我们多次和投资者强调的核心观点：海缆行业竞争壁垒较高、竞争格局较稳定、价格下探空间有限，为海风赛道最确定性的环节，长期成长空间大，龙头核心受益

未来海缆价格、毛利率下探空间有限，深远海开发有望带来“量价齐升”新机遇

由于海风平价的推进，市场担忧对海缆价格和毛利率造成较大冲击，我们认为海缆价格和毛利率下探空间有限，同时随着高压海缆需求量的增加，以及深远海的开发，有望给海缆行业带来“量价齐升”的机遇，主要原因如下：

首先，从海缆成本构成来看，风机成本占比为大头，同时由于风机具备较强规模效应，所以风机价格的下降为海风平价推进的重要一环，而海缆成本在整个海上供电开发过程占比较小，行业普遍占比不超过 10%，无论如何压缩对整个风场厂开发程度影响不大；同时海缆在海风产业链中占据非常重要地位，具有较高行业壁垒，主要体现在技术能力、资源壁垒等各方面，格局较为稳定，所以海缆龙头具备一定议价权；随着 2022 年海缆招标的推进，我们预期 2023 年开始海缆需求量将持续提升， 同时海缆龙头产能爬坡与释放需要一定时间， 我们判断海缆龙头开启价格战动力不足。

海缆行业竞争壁垒高、格局稳定、空间大，龙头核心受益

海缆由于其产品特性和产业链中的特殊地位，行业壁垒高，企业先发优势明显，竞争格局稳定，目前以中天科技、东方电缆、亨通光电为代表的几大龙头占据最大市场份额：

1）生产技术壁垒：具备生产高压海缆如 220KV 以上的制造商稀缺；

2）资格壁垒：生产资质及产品国际认证难度高，国内获资企业少；

3）生产设备壁垒：生产线复杂，技术要求高，投资成本大；

4）客户壁垒：客户对产品质量和稳定性的要求高，看重企业历史成绩，品牌依赖度高；

5）资金壁垒：生产线投资规模大，生产原料账期短，销售回款速度慢，需要自有资金维持经营，需要企业由较强的融资能力；

6）地理壁垒：由于运输需求，海缆企业多需临靠港口。

在双碳政策推动下， 我国海风发展具备“空间大、确定性强”双重属性，海缆作为海风产业链核心一环，长期成长空间大，随着 2022 年海风招标的逐步推进， 我们判断 2023 年行业需求端将迎来大幅提升， 核心利好海缆龙头。

投资建议与风险提示

海上风电长期成长空间大、确定性强，海缆行业竞争壁垒较高，竞争格局稳定，龙头有望核心受益。 重点推荐： 海缆龙头【中天科技】； 建议关注： 【亨通光电】、 【东方电缆】 等。

风险提示： 海洋业务发展不及预期的风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，项目管理风险， 宏观经济及行业政策变化风险， 新冠疫情反复蔓延风险等。