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2022年02月16日发布

事件：2月14日，明阳阳江青洲四海上风电场项目220kV、35kV海缆采购及敷设工程（标段1及标段2）中标结果公示，东方电缆为两个标段的中标人，累计中标金额13.9亿元。

非最低价中标，本项目招标更注重公司业绩及类似项目经验。

2月10日项目发布中标候选人公示，中航宝胜为第一中标候选人，中标金额12.2亿元（东方电缆第二，中标金额13.9亿元；中天科技第三，中标金额14.7亿元）；2月14日项目中标结果公示，东方电缆以次低价格中标。我们认为该中标结果说明招标人更看重过往海缆生产及运行业绩以及类似项目的成功经验（东方电缆于2020年8月公告，中标华电阳江青洲三海上风电项目，项目场址位于青洲四项目旁边，中标产品为220kV、35kV海底电缆，中标金额13.0亿元）。

根据本项目招标公告，220kV海缆最晚需于2022年7月10日前交货并于8月10日前完成敷设，35KV海缆最晚需于2022年9月15日完成敷设；因此该项目收入和利润均将于2022年释放。根据青洲三项目中标情况测算，我们判断青洲四项目毛利率有望维持在40%左右（离岸距离更远因此海缆数量更多，且铜价较2020年有明显提升，在中标价格基本一致的情况下毛利率将有所回落）。该中标结果在缓解市场担心海缆竞争低价中标从而影响毛利率的同时，也为东方电缆2022年业绩提供有力支撑。

海缆价格逐步回归理性，龙头企业依靠技术实力和差异化产品获取超额利润。

随着海风抢装潮结束，2022年海缆制造敷设需求将有所回落；同时东方电缆、中天科技、亨通光电、宝胜股份等企业在2022年均有新增海缆产能释放，供给端的紧缺亦有所缓解，2022年海缆价格将在供需形势相对宽松的背景下有所回落，海缆毛利率或将从2021年的超过50%逐步回归至40%左右的理性区间。

另一方面，随着未来海风项目大型化和深远海进程加速，电压等级较低（35kV）且毛利率较低的场内集电海缆用量将相对减少，电压等级较高（220kV）且毛利率较高的送出缆用量将相对提升，在产品价格逐步回落的背景下项目综合毛利率将有一定支撑。此外，超高压交流电缆（330kV及以上）、柔直电缆以及相应产品的应用及敷设难度将持续增加，具备较强技术实力并拥有类似产品制造及应用经验的龙头公司（如东方电缆、中天科技等）有望凭借差异化产品获取超额利润。

海风风机招标价格持续走低，“十四五”期间海风装机规模有望超出预期。

近期我国海风招标价格持续下探（浙能台州1号海风项目东方电气含塔筒报价为3548元/kW），在大型化和国产替代背景下风机成本持续下降，海风抢装潮过后安装成本也将逐步回归理性，海风平价进程有望加速，未来若国家层面也持续加大对于国管海域项目的开发和审批力度，我们认为“十四五”期间我国海上风电新增装机规模有望超出预期。

投资建议：海风抢装潮结束后2022年我国海风新增装机规模将有所回落，但随着海风项目平价进程加速，2023年海风新增装机规模有望重回快速增长轨道；海缆竞争格局相对较好，盈利能力虽有所回落但在技术进步和产品升级的背景下仍有一定支撑，重点推荐东方电缆，建议关注中天科技。

风险分析：风光政策下达进度不及预期；海风项目招标进度低于预期；风机招标价格复苏低于预期；产业链原材料价格波动。