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2022年02月06日发布

2022年全球电动车新车型大年，电动化趋势加速，全球销量我们预计突破1000万辆大关，同比增长60%+。2022年国内电动化智能化趋势明确，新车型大量推出，补全10-20万元价格带，随着DM-i、ModelY放量，新势力新车型交付，自主车企再上台阶，我们2022年销量预期600万辆（含出口），同比增70%以上。欧洲2022年碳排放考核进一步趋严，补贴政策基本维持略超预期，随着纯电动化平台车型密集推出，我们预计销量270万辆，同比增长32%左右。美国电动车政策加码趋势明确，2022年为美国皮卡车型电动化元年，特斯拉Cybertruck、福特F-150及美国造车新势力等众多新车型推出，我们预计2022年美国销量有望达到130万辆，同比翻番。因此，我们预计2022年全球电动车销量有望突破1000万辆大关，同比+60%以上，电动化趋势明确。

2022年行业景气度持续，龙头全年订单超市场预期，全球市占率我们预计进一步提升；中游首推具备盈利拐点电池环节，其次看格局稳定、量利齐升的紧缺环节；上游碳酸锂供给紧平衡，我们预计价格进一步上行。2022年终端销量我们预计仍能维持60%+高增长，考虑储能两轮车等需求加持，行业增速有望进一步超市场预期，且国内需求弹性大于海外，海外企业订单整体稳健，按照电池龙头订单指引，2022年有望维持翻番增长，国内供应商全球市占率进一步提升。电池环节，受益于国内市场高增速+储能行业爆发加持，国内电池厂全球市占率有望持续提升，宁德时代海外产能投产+出口比例提升，龙头地位稳固；盈利方面，2022Q1我们预计电池涨价落地，有望传导碳酸锂成本上涨，叠加上游其他原材料涨价趋缓，我们预计2022年年中盈利水平触底回升。材料环节，受益于国内高增长及全球化采购，各环节龙头2022年我们预计仍能保持70-80%的高增长，紧缺环节及一体化龙头公司2022年格局稳定，有望实现量利齐升。具体看，隔膜产能紧平衡，可持续至2022年底，价格已局部上涨，龙头海外客户及涂覆膜占比提升强化盈利能力；负极石墨化2022年产能紧平衡，龙头一体化优势明显；磷酸铁锂占比持续提升，三元高镍趋势明确，龙头盈利我们预计维持；铜箔扩产周期长，2022年供给紧张，加工费具备涨价弹性；六氟紧缺我们预计持续至2022年中，长单平滑价格周期，电解液龙头盈利可维持。上游锂资源受益于下游需求爆发，全年新增供给我们预计17-20万吨，能够支撑280GWh左右电池增量，供给紧缺有望持续至2022年年底，价格或进一步上行，龙头厂商价格弹性大。

电池技术升级加速，带来产业链新增量，关注龙头公司竞争力进一步提升。4680电池通过大电芯+全极耳技术，提升了能量密度、生产效率、快充性能，降低了电池成本，4680电池我们预计2022年上半年特斯拉及松下开始量产，国内宁德亿纬已有布局，将带动高镍正极+硅碳负极+碳纳米管导电剂+大圆柱结构件+新型锂盐需求，对应龙头公司受益。磷酸锰铁锂在保持良好的循环性能、安全性、低成本的特性同时，提升电池的能量密度，但导电性差，使加工技术路线困难，存在较高的技术壁垒，电池端宁德时代、比亚迪、国轩高科积极研发中；材料端德方纳米、力泰锂能等技术突破速度较快。

投资建议：2022年1月电动车板块估值回调至20-40X，处于历史中值以下，相对于龙头普遍70-100%业绩增速被明显低估；电动化浪潮已获全面认可，随着电动化加速渗透，叠加储能开始爆发，2022年锂电高增长确定，总体供不应求局面维持，且中国锂电龙头全球份额进一步提升，未来几年持续高增长可期，继续全面看多电动车龙头。看好2022年盈利修复的电池环节，长期格局最好壁垒最高，引领全行业技术变革，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，关注二线欣旺达、国轩高科、蔚蓝锂芯，其次为近期受益于电池技术升级的高镍三元正极（容百科技、华友钴业、中伟股份、当升科技）、磷酸锰铁锂（德方纳米，铁锂环节关注富临精工、龙蟠科技）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）；再次为22年持续紧缺的全球龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来，关注杉杉股份、中科电气）、电解液（天赐材料、新宙邦）、铜箔（诺德股份、关注嘉元科技），碳酸锂（关注赣锋锂业、天齐锂业）等。

风险提示：价格竞争超预期，原材料价格不稳定，影响利润空间，投资增速下滑，疫情影响。