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2021年03月16日发布

正极市场迎来高增速拐点， 核心在安全与高效博弈

正极材料市场大，伴随全球电动车市场从政策向消费驱动转变，我们预计 25 年全球正极需求有望从 20 年的 47 万吨增至 190 万吨，市场空间有望从 20 年的 650 亿增至 25 年的 2100 亿元，三元市场占比预计近八成。正极行业铁锂和三元的竞争核心是安全和高效的博弈，当前高压钴酸锂、高镍三元和富锂基是增加锂电能量密度的主要方向。

短期铁锂强势复苏，长期三元高镍化加速渗透

伴随行业退补降本、刀片技术改进和安全意识提升等因素催化，短期国内铁锂电池显著回暖，长期看三元趋势不变。当前高镍化是高续航车型提升能量密度最有效的方法，同时高镍材料技术难度大，加工费用高，拥有相关技术的企业拥有更高的盈利和降本空间，伴随电池厂和车企高镍化持续布局，国内正极高镍化趋势有望加速。我们预计 25 年国内和海外三元 8 系占比有望提升至 55%和 74%，预计 25 年全球 6 系及以上高镍正极需求约 133 万吨， CAGR 达到 45%，显著高于正极整体增速。

高镍与涨价促进行业格局优化，全球高端一体化步伐加速

中国正极产能全球占比超一半，但整体市场集中度低产能过剩严重，我们判断当前行业正加速集中： 1）龙头高镍占比高享受需求高增速； 2）行业扩产集中在龙头， 规模和成本优势强化； 3）龙头前沿技术布局完善，加速产品降本提质； 4）龙头全球化客户布局， 海外产能落地带来业绩收获期。 正极产业链中前驱体壁垒高格局好，全产业链布局的正极企业盈利显著高于行业平均水平。

投资建议： 看好有资源属性的一体化正极龙头

站在当前时点看， 1-2 月份全球新能源汽车销量持续向好， 国内正极产业链供需两旺，叠加上游资源品涨价，正极行业迎来量价齐升， 另外正极行业遵循“原料成本+加工费+利润”的定价模式，低价原料储备将显著增厚公司短期业绩。 长期看，正极行业正从低价竞争加速走向强者恒强局面， 高镍化趋势下行业竞争格局有望被重塑。

我们看好具有高镍技术优势、产业链资源优势和全球化客户优势的正极龙头企业：当升科技、容百科技、格林美。 1）当升科技：全球化布局的正极龙头，海外客户持续放量，高镍产能进入释放期； 2）容百科技：国内高镍正极龙头，国内 NCM811 正极出货占比超一半， 公司上游布局前驱体，下游布局电池回收，产能高速扩张保障业绩增速； 3）格林美：全球正极前驱体龙头技术领先，客户覆盖全球 80%锂电市场， 打造“ 矿产-前驱体-正极-回收” 的全产业链矩阵。

风险提示

全球新能源汽车销量不及预期；政策扶持力度低于预期； 产品价格大幅波动；正极材料技术路线替代的风险