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2022年03月07日发布

双重因素利好，换电行业有望迎来快速增长。1)新能源汽车2025年年销量预计将达600万辆，届时保有量超过2770万，“十四五”期间保有量CAGR为37.1%，相关配套设施需求陡增。2)换电模式因其可解决电动汽车发展瓶颈被政策提及。参考充电行业受政策激励后建设速度加快，换电增速有望进一步提升。

政策青睐，中上游企业纷纷布局换电行业。1)上游电池企业将受益于电池需求激增，以宁德时代为首的众电池厂商自2020年起布局换电领域，与车企成立电池资产有限公司。2)换电需求增加增厚中游运营商业绩，当前行业仍处于起步阶段，竞争格局暂不明朗。除车企外，国家电投、中石油、中石化等行业相关央国企开始入局。

电池标准即将出台，行业有望向C端拓展，2025年换电站或将达到3万座。1)商用车如重卡、矿卡更注重运营效率而非个性化定制，为电池标准统一提供了有利条件。2)《电动乘用车共享换电站建设规范》团体标准通过审查，重点推荐了四种典型换电电池包包容，为电池包尺寸统一提供了参考标准。3)“车站兼容”模式有望拓展换电C端市场。4)按各企业建设规划进行测算，至2025年我国换电站数量有望达到3万座；以换电车型保有量增速进行预测，乐观情况下2025年换电站可达2.7万座，届时对应投资规模过千亿。

换电车保有量增加助力运营效率提升，换电站盈利能力进一步增强。通过我们测算，营运车换电站利用率超过25%即可开始获利，当利率用达到100%时，对应净利润率为20.9%，回本周期仅为1.1年；商用车换电站回本周期更短，利用率超过29%后开始盈利。

建议关注——

1．协鑫能科：受益于发电主业，换电站运营方面公司共有电力成本低、有效依托电厂布局开展离网换电、储能项目丰富三点优势，可有效降低电力成本，增厚收益。

2．山东威达：公司于2015年收购苏州得迈科，开始进行换电设备的研发。2017年与蔚来控股公司武汉蔚能共同成立昆山斯沃普（山东威达控股孙公司），后者为蔚来一代换电站的主要设备供应商，二代换电站的唯一供应商（截至2021年10月）。

3．瀚川智能：公司主营业务为智能装备制造，受益于汽车电子和锂电池设备的技术与经验的积累，公司拥有较高技术壁垒。

风险提示：1)换电车辆普及不及预期2）电池安全责任归属问题暂不明确3）电池标准化统一进度尚不清晰4）假设条件、市场发展或导致测算结果偏差