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2022年01月24日发布

中国进入新一轮降息周期，与美国货币政策背离加剧。1月18日国家统计局发布2021年GDP数据，全年同比增长8.1%，对应4季度增长4%，略高于预期；而投资、消费及工业增加值数据喜忧参半。18日央行下调1年期MLF和7天逆回购利率10Bp至2.85%、2.1%，相应LPR及SLF利率跟随调整，确认中国进入新一轮降息周期，前期储备货币政策空间逐步释放。此外，财政政策也将加快实施，专项债发行加速、基建力度有望明显加强，支撑国内金属商品需求预期。海外方面，美国紧缩进度加快，市场已基本反映3月第一次加息、年内加息3次，而对缩表的时点及速度仍有一定分歧。与前两轮美联储加息周期中经济增长过热带动金属需求高增不同，本轮加息周期中通胀因素是最主要考量，因此对金属商品的影响有所差异。供给端受限以及高盈利并未带来广泛资本支出，进一步限制供给释放；前两轮中需求高增驱动价格高位，各金属品类供给端明显释放过剩。因此我们认为本轮美联储加息对金属价格的打压或相对缓和；而贵金属在实际利率在承受名义利率上行及通胀预期见顶回落的双重压力中表现出一定抗通胀属性。

铝基本面仍有支撑；国内宏观预期向好支撑铜价。SHFE铝价涨0.3%至21220元/吨。本周电解铝受宏观面降息政策影响叠加基本面仍有支撑，铝价维持上行趋势。基本面来看，欧洲能源危机持续发酵支撑海外基本面，国内虽有部分铝厂复产但出货较少，需求端受春节假期影响进入淡季，而基本面受海外电解铝减产预期影响仍有支撑。成本端方面，冬奥会临近，河南、山东部分氧化铝厂陆续接到减产通知，市场预期氧化铝价格或受冬奥会影响有所上升，部分北方铝企开始备货，南货北运现象较为明显，预计在基本面向好，氧化铝价格阶段性向上的前提下，享受行业盈利反转且拥有西南氧化铝产能的企业有望受益。本周SHFE铜跌0.24%至71290元/吨，美联储全年加息3至4次预期基本被反映，中国降息周期开启以及2021年年末经济数据好于预期支撑铜价，淡季消费回落被充分消化，市场对于年后旺季需求预期较高；叠加库存仍未明显回补，即使2022年原生铜供给增量较大也未对价格形成明显压力。我们认为短期内供需基本面维持紧平衡的局面不会打破，铜价难以形成单边上涨或下跌行情，仍将在70000元/吨附近震荡。

2021年全球新能源车销量为674万辆。本周无锡盘碳酸锂价格上涨1.78%至37.15万元/吨，百川工碳、电碳价格上涨8.1%、7.5%至33.55、36.04万元/吨，氢氧化锂上涨8.5%至29.24万元/吨，锂辉石价格上涨0.4%至2685美元/吨，锂价继续加速上涨。碳酸锂与氢氧化锂开工率依旧维持低位，分别环比下降1.99%、4.62%至37.96%、49.35%，两者库存分别环比下降1.67%、1.35%至4996、366吨，碳酸锂产量环比下降1.99%至3439吨，氢氧化锂产量环比上升1.11%至3635吨。塞尔维亚1月20日否决了欧洲最大的锂矿计划，撤销了力拓的Jadar锂矿勘探许可证，宣布全面停止该项目。随着全球各国逐步意识到锂资源的战略重要性，资源保护主义将愈演愈烈，锂资源开发将面临更多的不确定性因素。需求端继续维持强势，据EVvolumes，全球12月份新能源汽车销量为93.2万辆，环比增长27%，同比增长53%；全年销量为673.8万辆，同比增长108%。当前锂供需格局并无改善迹象，预计锂价将继续维持上行趋势，2022年锂相关公司业绩将大幅释放，重点关注一季度业绩情况。

稀土、磁材大幅上涨。本周氧化钕、金属钕分别上涨4万/吨至106.5万/吨、129万/吨的新高，钕铁硼毛坯价格稳定。年末稀土氧化物短缺加剧，物流逐步停运，交投清淡，上游停单挺价意愿较强，下游备货基本结束。稀土供给端无改善迹象，在2022年国内第一批稀土开采配额下发前，稀土价格或仍将维持上行趋势，年后需紧密观察海外供给恢复状况。

美请失业金人数反弹，贵金属价格上行。SHFE金价涨0.6%至376.52元/g，SHFE白银涨4.5%至5013元/kg，美十年期国债实际收益率上升7pct至-0.59%；SPDR黄金持仓1008吨，上升32吨，SLV白银持仓1.62万吨，基本与上周持平。美国上周初请失业金人数上升至28.6万人，创2021年10月以来新高，显示奥米克戎对就业市场仍有干扰，叠加股债回落通胀预期拐点显现，贵金属避险及抗通胀属性显现，但仍需考虑美联储加息预期对贵金属的压制，建议继续关注各政府货币政策及下周美联储议息会议。

投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属（锂钴镍稀土）和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。2022年有色金属价格将整体维持高位，企业盈利有望继续大幅增长，板块估值回归低位，国内货币政策持续宽松背景下，期待有色板块估值修复行情。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能等；新材料建议关注豪美新材、力量钻石、和胜股份、石英股份、博威合金、楚江新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份等；贵金属建议关注赤峰黄金、银泰黄金、贵研铂业等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、立中集团、索通发展等。

风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌等。