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2020年11月03日发布

核心观点

行情回顾：全周沪深 300 指数下跌 0.49%，创业板指数上涨 2.12%，纺织服装行业指数下跌 3.64%，表现弱于沪深 300 和创业板指数，其中纺织制造板块下跌 3.41%，品牌服饰板块下跌 3.81%。个股方面，我们覆盖的珀莱雅、上海家化和伟星股份等获得了正收益。

海外要闻：（1） Steven Madden 三季度裁员意外亏损仍超预期。（2）Sandro 母公司 SMCP 在中国恢复强劲增长，未来五年收敛扩张。（3） Gap集团将关闭 350 家门店，预计 2021 年恢复盈利增长。

行业与公司重要信息：（1）地素时尚：公司披露三季报，公司 2020 年前三季度实现营业总收入 16.3 亿，同比增长-4.18%；实现归母净利润 4.74亿，同比增长-1.07%。（2）稳健医疗：2020 年 10 月 28 日披露三季报，公司 2020 年前三季度实现营业总收入 95.2 亿，同比增长 205.4%；实现归母净利润 31.5 亿，同比增长 678.6%；每股收益为 8.37 元；（3）森马服饰：公司 2020 年前三季度实现营收约 94.50 亿元，同比下降 28.74%；实现净利润约 2.16 亿元，同比下降 83.48%；（4）珀莱雅：公司前三季度实现营业收入 22.91 亿元，同比增长 10.14%；归属于上市公司股东的净利润为 2.85 亿元，同比增长 18.74%；（5）老凤祥：公司实现营业收入 438.67亿元，同比增长 4.12%；实现净利润 12.33 亿元，同比增长 5.73%；实现扣非净利润 12.34 亿元，同比增长 9.68%

本周建议板块组合：申洲国际、李宁、珀莱雅、地素时尚和波司登。本周组合表现：申洲国际-4%、李宁 1%、珀莱雅 13%、地素时尚-2%和波司登-1%。

投资建议与投资标的

2020 年三季报披露完毕，从季报业绩来看，Q3 纺织服装行业总体收入与盈利增速继续回暖，板块呈现出明显的几个特征：（1）疫情后在控制费用的基调下，多数品牌企业压缩期间费用率的举措在三季度得到延续，使得单季度盈利恢复的弹性更大；（2）渠道表现差异，线下零售三季度陆续转正，电商呈现更快的增长，这与疫情后各品牌更重视线上的流量获取与库存消化有关；（3）品类间表现差异，化妆品、运动服饰、黄金珠宝等表现相对更强，大众休闲、中高端男女装、家纺则表现平稳，其中也有一部分自身调整充分的企业（如太平鸟等），实现了明显超越细分行业的增速。四季度我们继续看好板块复苏逻辑下品牌龙头公司的超额收益机会，一方面从景气度来看，由于今年降温普遍较早，冬装旺季提前，在去年同期低基数下，今年四季度到明年上半年，预计品牌服饰整体销售同比增速有望进一步抬升，继续改善的确定性较强；另一方面考虑估值切换，多数细分板块龙头 2021年的估值又回到了历史底部区域，吸引力进一步提升。投资方面，我们首选依然是高景气的运动服饰、化妆品、电商等确定性赛道，其中运动服饰板块继续推荐申洲国际(02313，买入)、李宁(02331，买入)、安踏体育(02020，买入)、关注滔搏(06110，增持)，化妆品板块中长期看好珀莱雅(603605，买入)、丸美股份(603983，增持)，建议关注经历调整之后未来可能具备更大向上弹性的上海家化(600315，增持)。低估值稳健或终端复苏改善显著的纺服配饰龙头，我们建议关注地素时尚(603587，买入)、海澜之家(600398，买入)、富安娜(002327，买入)、罗莱生活(002293，增持)和太平鸟(603877，增持)。电商龙头重点看好南极电商(002127，增持)。冷冬最受益标的继续推荐波司登(03998，买入)。

风险提示

全球新冠肺炎疫情的持续、经济减速对国内零售终端的压力、贸易摩擦、棉价和人民币汇率波动等。