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2020年11月23日发布

营收和利润快速恢复， 三季度增速创新高

2020 年前三季度，建筑行业上市公司合计完成营收 4.29 万亿元，同比增长 11.4%，实现归母净利润 1142 亿元，同比下滑 0.45%，收入增速保持两位数以上， 利润略有下滑主要受计提和少数股东权益影响。分季度来看，行业上市公司去年 Q4，今年 Q1、 Q2、 Q3 分别完成营收 1.81 万亿元、0.99 万亿元、 1.65 万亿元、 1.61 万亿元，同比增长 15.2%、 -9.2%、 17.5%、22.0%； 实现归母净利润 447 亿元、 227 亿元、 463 亿元、 445 亿元， 同比增长-4.6%、 -30.4%、 7.4%、 16.1%， 收入和利润快速回升， 三季度增速创新高。前三季度建筑业新签订单 20.3 万亿元，同比增长 8.8%，订单增速为近年来新高。

经营稳健， 收益质量改善

2020 年前三季度建筑行业上市公司毛利率 10.79%，同比下降 0.49pct，净利率 3.32%，同比下降 0.27pct。期间费用率 3.83%， 其中管理费用率2.44%，下降 0.28pct；销售费用率 0.46%，下降 0.08pct，财务费用率0.93%，上升 0.01pct。行业资产负债率为 75.3%， 基本持平。 应收账款和票据余额为 11013 亿元， 同比增长 5.8%，小于收入增速，近年来行业已经充分计提坏账， 增加清收力度， 整体应收账款坏账风险可控。 行业净资产收益率为 6.56%，同比下降 0.61pct。经营性净现金流-2399 亿元，去年同期为-2685 亿元，同比少流出 286 亿元，现金流有所改善。

子板块分化较大

建筑行业各子板块中营收增速比较快的是基建、房建和钢结构，增速出现下滑的是园林、 装修装饰和国际工程。 钢结构景气度显著提升；基建业绩提速； 房建、化学工程增速放缓；装修装饰业绩下滑； 园林工程继续探底；国际工程压力较大。建筑子行业中资产负债率较高的是房建、 基建和园林，资产负债率较低是设计咨询、 钢结构和国际工程。

重点推荐基建产业链

建议积极关注建筑板块估值修复机会，重点推荐基建产业链中的央企和设计咨询龙头。 央企估值接近历史底部，在手订单为历史最高水平，随着逆周期调控政策落实，订单有望加快落地，业绩确定性强。 设计上司企业多以区域性龙头为主， 有望实现全国布局，集中度提升。 重点推荐： 中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、华设集团、勘设股份等。

风险提示： 投资不及预期；项目资金落实不到位；应收账款坏账等