理工酷

2021年11月11日发布

业绩增长强劲，利润增速创新高。2021年前三季度通信行业核心公司共实现营业收入15681.4亿元，同比+5.0%，增速较2020年+1.3%大幅提升；实现归母净利润达1332.7亿元，同比+13.1%，增速较2020年的+0.8%也有大幅提升。其中物联网、智能控制器景气度边际持续提升，营业收入同比增长68.1%、48.3%，增速较2020年提升35.4pct、25.9pct。光纤光缆与运营商是2020年增速最低的两个细分赛道，2021年景气度拐点出现。光纤光缆营业收入增速较2020年提升17.6pct、运营商较2020年提升8.2pct。主设备盈利能力大幅改善，2020年前三季度主设备净利润同比减少26.6%，2021年前三季度同比增加61.9%。

原材料价格上涨对不同细分行业的影响有所分化，主设备和物联网表现出极强毛利率韧性。物联网、主设备、光模块、光器件、物联网和智能控制器行业受原材料价格上涨影响较大，2021年二季度毛利率均出现环比下降，三季度原材料上涨的影响有所分化。光模块、智能控制器、光器件行业三季度毛利率持续环比下行，分别下降1.8/1.7/0.8ptc；受益于高议价能力和成本转移能力，主设备、物联网行业三季度毛利率分别环比提升2.6/1.0pct。我们认为，疫情影响下原材料价格剧烈波动或将成为常态，供应链管理能力及下游成本转移能力将成为企业竞争力的核心组成部分。

主设备板块头部效应凸显，物联网、光器件黑马涌现。2021年以来，运营商招标份额向头部集中的趋势愈发明显，【中兴通讯】、【紫光股份】业绩增速大幅领先行业。2021年三季度中兴通讯营收同比增长14.2%，净利润同比增长108%。紫光股份营收增长22.9%，净利润同比增长63%。物联网板块中，【美格智能】业绩突出，三季度营业收入同比增长143%。根据公司公告，公司2021下半年拿下多个运营商大额订单，中标中国移动5G通用模组项目及中国联通5G数传模组采购项目和AIoT智能模组。光器件板块中，【光库科技】与【中瓷电子】表现尤为亮眼。光库科技三季度营业收入同比增长31%，净利润同比增长112%，主要得益于高毛利的铌酸锂调制器产能持续爬坡。中瓷电子三季度营业收入同比增长18.6%，净利润同比增长23%，主要得益于公司由通信行业向消费电子渗透，消费电子领域收入占比持续提升。

投资建议：1）运营商板块逐步由5G投入期向回报期过渡，5G渗透率提升驱动ARPU值增长，产业互联网打开业绩增长天花板，预计业绩高增长有望延续，推荐中国电信，建议关注中国移动（H）。2）通信主设备板块份额逐步向头部厂商集中，元宇宙浪潮有望带动海内外互联网巨头新一轮资本开支高投入，推荐中兴通讯、紫光股份。3）光模块短期需求波动不改中长期高速增长势头，随着下游需求逐步复苏，板块业绩弹性有望超预期，推荐中际旭创、新易盛。4）光器件行业抗下游波动能力强，业绩增长稳健，同时光器件可向其他非通信领域拓展，技术能力高度复用成长性突出。推荐天孚通信（拓展激光雷达）、光库科技（铌酸锂调制器产能爬坡）、中瓷电子（拓展消费电子）、腾景科技（拓展AR），建议关注太辰光。以上业务拓展信息来自公司公告5）光纤光缆集采招标量价齐升，行业景气度底部确认，建议关注长飞光纤、亨通光电。6）物联网行业受汽车、智能家电、消费电子等下游行业驱动持续高景气，原材料价格上涨压力逐步消化，推荐移远通信、广和通，建议关注美格智能、有方科技、移为通信。7）智能控制器行业下游需求旺盛，营收增长持续提速，建议关注和而泰、拓邦股份。

风险提示：运营商资本开支不及预期，供应链恢复不及预期，宏观经济环境恶化