理工酷

2020年12月21日发布

要点

双十二零售：空调线上销量面临基数压力，主要品类均价同比增长10%左右。十二月过半，“双十二”的促销也落下帷幕。从奥维零售采样监测来看，12月前两周(11月30日-12月13日)冰箱／洗衣机／油烟机线上零售量分别同比34%/14%/25%，线下分别同比一l1%／一l4%／一4%。增速表现与11月奥维推总零售增速基本接近，整体销量持平或个位数同比增长。

空调线上／线下销量分别同比-25%/-10%，其中线上出现较为明显的同比下滑主要系2019年12月线上销量同比+72%，基数较高。如果创除基数因素，空调需求实际也保持着温和回暖的态势。

从均价来看，油烟机线上价格复苏相对不明显（主要系包括老板方太等高端品牌在内，均有意强化了对电商份额的争夺，价格复苏速度较慢），其余品类和渠道均价继续保持十一月以来同比10%左右增长。

出货数据：十一月空调内外销出货量同比+6.4%/+12.0%，格力出货逐步复苏。本周11月产销数据出炉，空调行业单月内销出货量同比+6.4%，较10月小幅环比提升(2019年11月空调销量基数较高，但出货端基本平稳，没有基数效应)。其中格力／美的／海尔内销出货分别同比+8.4%／+10.3%／+18.9%，均跑赢行业，集中度进一步提升。格力由于渠道库存下降，零售表现回暖，与美的出货端的落差逐步缩小。

出口方面，单月出货量同比+12.0%．美的／海信分别同比+37.0%/+22.2%。虽然后续海外有逐步复工复产，订单转移逻辑弱化的预期，但从四季度行业经营表现来看，出口整体订单仍保持着较高景气度。

展望后续：家电量价回暖，板块基本面顺周期修复的确定性强。2021年强化可选消费复苏确定性。本周的中央经济工作会议提出需求侧管理，明确了扩大内需的战略基点。疫情后，居民的消费回暖速度慢于整体宏观经济，截止

2020Q3，城镇居民人均可消费支出仍有小幅同比下滑。所以展望2021年，商品房竣工改善支撑下，家电作为可选消费品，需求趋势性回暖的确定性较强。

价格回暖确定性较高。价格端，假设大宗材料环比持平，2021年全年主要品类原材料价格涨幅在5%-10%左右（前高后低）。考虑竞争逐步趋缓+PPI向上，我们认为2021年家电整体价格向上修复的确定性较强。

投资建议：

家电板块经历两年下行周期后确认明确的业绩向上拐点。从四季度以来的数据监测和企业经营反馈看，板块和龙头未来2-3个季度量价底部复苏的趋势明朗。且上游价格上行背景下，成本转移能力更强的龙头利润复苏的确定性更高。

同时，相比短期的基本面复苏，传统白电龙头能力的进化和比拼将成为主导中长期个股走势的阿尔法因素。小家电从疫情受益回归创新驱动，创新创业将进入加速期，并刺激增量需求快速增长，底层能力的判断尤为重要。我们推荐三条主线：

1)长期确定性领先，未来2—3个季度量价复苏能力更强的白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电；

2)小家电成长空间依旧广阔，疫情催化结束后，优选具备中长期持续成长能力的：新宝股份、九阳股份：

3)估值底部，经营逐季改善：老板电器、华帝股份、欧普照明。

周市场回顾

市场表现回顾：家电板块表现略逊于大盘，主要系黑色家电和照明电工板块小幅下跌。上周沪深300指数+2.3%，家电板块整体+2.0%。其中白电板块(+2.5%)、厨电板块(+2.0%)、小家电板块(+3.2%)、黑电板块（一2.6%）、照明电工板块（一1.6%）。

风险提示：经济回暖不及预期，成本短期大幅度快速上行，地产复苏不及预期。