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2020年12月28日发布

本周专题：

根据财政部 12 月 24 日数据， 2020 年 1 至 11 月，全国发行地方政府债券约 6 万亿， 其中专项债券 4 万亿元，占比超 60%，生态环保领域为关键投向之一。环保产业投资驱动属性明显，财政支撑力度的大小对行业增长动能强弱的影响明显，本周我们对环保专项债数据进行梳理分析。

核心观点：

专项债发行规模持续扩大， 2020 年占政府债比例已达 64%

在疫情背景下，全社会范围内纾困需求强烈， 2020 年以来政府债券发行规模明显扩大。根据财政部最新数据， 1 至 11 月全国发行地方政府债券约 6万亿元，同比大幅增加 45%。专项债层面， 2019 年 9 月，国常会确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，明确提前下达 2020 年部分新增额度并扩大使用范围。 2020 年以来，在疫情催化下，专项债发行进一步提速。前十一个月完成专项债发行规模约 4 万亿，同比增加 57.8%，增速明显上台阶；同时专项债发行规模已占到政府债券发行总额的 64%。从投向分布来看，专项债集中于公益性领域，截至 12 月 25 日，专项债前五大投向分别为交通（13.2%）、棚改/老旧小区改造（9.9%）、市政（7.4%）、生态环保（5.3%）及民生（4.5%）。

环保专项债持续加码， 2020 年发行规模占比约 5.3%

我们以 Wind 债券分类中地方政府债为基础，对专项债券投向进行汇总。根据我们统计，截至 2020 年 12 月 25 日， 环保专项债完成发行数量 126 只，较 2019 年全年增加 78 只，占 2020 年专项债发行总数量的 8.3%，相较 2019年抬升 2.5 个百分点； 完成发行总规模 2185 亿元，已远超 2019 年全年规模 594 亿， 占到 2020 年专项债发行总规模的 5.3%，相较 2019 年抬升 3 个百分点。 从地域分布来看， 2020 前五大环保专项债发行省市分别为天津、广东、河南、山东及湖南，其中天津、广东及河南规模均超过 400 万亿。在总发行额快速扩张的同时， 环保专项债平均规模、期限扩大趋势明显。 截至 2020 年 12 月 25 日，环保专项债平均期限 13.8 年，同比增加 37.6%； 平均募资规模 17.3 亿元，同比增加 40.1%， 在 2018 年以来的前十大规模环保投向专项债中， 有 8 只债券于 2020 年发行。

投资建议： 资金面支撑有望持续巩固，维持行业“强大于市”评级

经过详细的数据梳理，在今年的特殊经济基本面下，政府债券发行规模不断扩大，其中专项债券发行大幅提速，前 11 个月发行规模同比增加近 70%。具体到环保领域专项债，今年以来发行总规模已超过 2000 亿元，占专项债总发行额比例超 5%，相较 2019 年占比抬升一倍以上。 环保行业投资驱动特征明显，流动性为关键变量，在环保专项债持续加码的背景下，环保行业资金面支撑有望持续巩固，我们维持行业“强大于市”评级。

站在当前时点，基于以专项债为代表的资金面支撑下，我们建议关注以下四个方向： 固废板块，中长期看企业盈利能力保持提升，估值也有望修复，具体标的包括【瀚蓝环境】【伟明环保】【光大环境】【绿色动力】； 环卫板块，新能源环卫装备有望迎来放量，建议关注【ST 宏盛】【盈峰环境】【龙马环卫】；尾气后处理板块，国六阶段为尾气后处理行业带来新的市场空间，建议关注【艾可蓝】【奥福环保】； 水务板块，污水资源化将打开膜工艺在污水领域的应用市场，建议关注【碧水源】【金科环境】【三达膜】。

风险提示： 政策落地不及预期，专项债支出不及预期，环保项目进度不及预期