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2020年12月29日发布

投资要点：

四季度以来，全球经济加快复苏，钢企产品、尤其是冷轧系列产品盈利大幅提升；从估值来看目前钢铁板块仍然处在历史低位，截止 2020 年 12 月25 日申万钢铁 PE（TTM）： 14.7，处在历史 32.7 分位点。 PB： 1.0，处在历史 18.8 分位点。我们认为随着全球经济加快恢复、制造业迎来新一轮补库周期，将推动冷轧产品盈利进一步增强，相关标的公司业绩提升、 估值修复的基础较好，整体来看目前投资布局高端冷轧产品企业正当时。

全球经济加快恢复，钢企冷轧产品盈利有保障。在 12 月 22 日的《钢企冷轧产品高盈利能否持续？》的专题报告中，我们提出： 2021 年全球经济增速反弹、居民消费重回高增长区间；钢铁供需边际小幅转宽松，制造业高景气度、汽车产销重归增长，对冷轧产品价格有支撑，叠加目前海外钢铁产业整体仍处在被动去库状态，未来冷轧产品价格或将整体处在高位区间，产品高盈利有保障。

全球制造业陆续开启主动补库将驱动冷轧系列产品盈利进一步提升。宏观上目前全球制造业景气度持续改善；近几个月国内制造业营收持续加快增长，产成品和原材料端陆续开启主动补库； 10 月以来美国和日本制造业被动去库有见底迹象，有望迎来新一轮主动补库。中观上截止 11 月国内汽车制造业连续 7 个月高增长陆续带动产成品和原材料补库； 10 月家电数据表明冰箱已开启补库，空调和洗衣机补库可期。从 2012 年以来的数据来看，国内制造业进入主动补库，冷轧产品盈利有进一步改善。

历史上钢铁板块一季度盈利转强，低估值都有修复。 2005 年以来申万钢铁板块一季度涨跌与盈利改善、估值状态的关系；发现钢企在一季度盈利转强（一季度平均盈利大于四季度）、且处于低估状态（估值处于 50 分位以下）的年份，申万钢铁指数在一季度都取得了上涨。

投资建议：随着全球经济的复苏、制造业景气度持续走高，黑色系价格形成共振上涨，钢企部分产品价格均已创出新高，像冷轧板这类细分产品盈利已回到近三年新高。目前钢铁板块估值处在历史较低分位区间，基本面上钢企冷轧产品盈利持续改善的基础牢靠。 相关标的公司估值修复有较好的基础，整体来看目前投资布局高端冷轧产品企业正当时。建议继续关注生产高端冷轧系列产品的公司。

风险提示： 海外疫情影响时间较长，经济复苏偏弱，制造业景气度下滑；国内在内循环发展格局下，内需增长低于预期，汽车、家电等下游需求弱