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2021年01月28日发布

近期浆价大幅跳涨催化下，文化纸2月、3月涨价函已于近日发出（累计提价800-1000元/吨），我们看好文化纸涨价行情即刻启动，当前压制文化纸价格的要素均有望陆续缓解，需求回暖背景下行情或将贯穿全年。逻辑如下：

核心观点

原材料木浆成本快速上升，或将成为助推文化纸价格提涨的首要催化剂。2020年11月以来国内纸浆期货持续走强，带动海外浆厂外盘报价相应显著提涨,针叶浆外盘价格由此前约20%的历史较低分位快速提涨至约80%的历史较高分位水平，阔叶浆亦由前期约20%分位上涨至50%分位。由于木浆原材料占纸企成本比重超过60%，浆价上涨带来文化纸成本整体上升，且决定价格的边际企业由于全部采用外购现货浆，其成本上行速度较快且幅度较高，有望成为助推文化纸价格提涨的催化剂。

建党百年事件性刺激下，文化纸需求回暖或将提前来临，涨价有望即刻启动，持续时间将与海外需求复苏进程直接相关。①需求端，建党百年事件性刺激或将打破文化纸传统旺季节奏，需求回暖有望提前来临。非涂布文化用纸需求量与图书印刷量高度相关，近五年需求年均复合增速约1.4%，相对稳定；铜版纸下游需求量则与商业广告、高档期刊印刷相关，2013年以来基本保持平稳、略有收缩。2021年建党百年事件性刺激下，党政用纸需求提振或将构成2021年文化纸需求端增长的重要推动力；由于过半的党政用纸订单将于上半年印刷完成，推断当前时点党政需求用纸筹备工作已陆续开展，或将触发文化纸需求回暖提前来临，无需等待至春节后传统旺季的到来。②供给端，进口纸压制有望随着海外需求复苏而缓解，国内新增产能压力亦较为有限。2020年5月以来双胶纸月度进口量占消费量比重由此前的5%攀升至12%以上，构成供给端压制文化纸价格的主要原因；伴随海外需求稳步复苏、全球运力紧张下进口成本提升，进口纸压制有望逐步缓解。国内产能方面，2021年、2022年仅非涂布文化纸计划新增供给5%、5%，且投产时间均在2021年下半年及以后，考虑到纸企可根据盈利在铜版纸和非涂布纸之间转产，预计2021年国内文化纸新增供给压力有限，在此背景下，海外需求复苏进程及幅度构成了决定文化纸涨价持续时间的重要变量。

成本推动叠加供需改善，2021年文化纸涨价在即，行情有望贯穿全年。进口木浆价格快速上涨，或将成为推动纸价上涨的催化剂；与此同时，当前文化纸供给端进口纸压制有望随着海外需求复苏而缓解，叠加需求端建党百年触发党政用纸需求增长，文化纸涨价行情有望即刻启动并贯穿全年；考虑到当前文化纸价格仍处于约15%的历史较低分位，未来涨价空间较为充足。

投资建议与投资标的

成本上涨推动纸价向上，利好具备原材料自供优势的大型纸企。重点推荐太阳纸业，同时建议关注博汇纸业、晨鸣纸业、岳阳林纸、华泰股份。我们判断本轮文化纸涨价落地幅度有望达600元/吨以上，测算将分别对晨鸣纸业、岳阳林纸、太阳纸业、博汇纸业的业绩年化增厚约49-61%、23-48%、17-38%、3-9%（假设木浆库存周期为6-12个月）。

风险提示

宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险；弹性测算仅为限制条件下的情景假设，不构成公司整体的盈利预测