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2021年02月22日发布

本周专题：

节后两个交易日中，小市值标的表现强劲。在市场风格发生微妙变化下，环保板块的市值小、估值低、弹性高等特征或将为其带来行情表现，本周我们对板块或有的修复机会进行梳理分析。

小市值板块节后表现强劲，环保板块涨幅领先

2 月 18~19 日， 以环保为代表的小市值板块市场表现出色，整体涨幅明显。小市值指数本周涨幅 6.3%，领先上证指数 5.2 个百分点；而沪深 300 及上证50 分别下滑 0.5%及 0.3%。 环保工程及服务板块小市值标的较多，本周涨幅6.4%，领先上证指数 5.3 个百分点， 在 104 个申万二级行业中排名 21； 2 月8 日以来整体涨幅达 9.1%，领先上证指数 4.4 个百分点。稳固基本面助力估值修复，细分板块机会凸显

截至 2021 年 2 月 19 日，从 PE（ TTM）角度来看，环保工程及服务估值在申万二级 104 个行业中排名 74，水务排名 93，横向对比估值明显较低。回溯 2000 年以来的环保板块估值，目前已处低位： 环保工程及服务、水务 PE分位数分别为 17.81%和 0.37%。在市场风格或有切换的背景下，环保板块因其市值小、 估值低、弹性大的特征或将受益于市场调整，包括环卫、固废以及国六产业链在内的具备基本面支撑的子行业，或将迎来估值修复。

环卫： 环卫服务仍处市场化红利期， 2020 释放年化合同额同比增长 25%，预计 2025 年传统+新兴垃圾分类市场空间近 3000 亿。 装备方面， 政策叠加经济性改善，环卫装备新能源化东风已至， 预计 2025 年新能源环卫市场空间 312 亿元。 核心标的受 2020 年优惠政策影响，今年业绩同比增速承压。但剔除优惠政策影响后，核心业绩增速动力仍足，以侨银股份为例， 扣除后2021 年同比增速区间预计 44%~71%。估值层面，核心标的目前 PE 分位数为24.8%， 2021/2022 平均 PE 已低至 16/13。 具体标的方面，环卫服务建议关注【 侨银股份】【 北控城市资源】【玉禾田】 等， 环卫装备建议关注【 盈峰环境】【 ST 宏盛】【 龙马环卫】 等。

固废： 成长性方面， 国内垃圾焚烧市场仍大有可为， 预计到 2025 年，生活垃圾焚烧无害化处理能力将提升至 100 万吨/日。 盈利性方面，中长期有望逐步改善：第一， 项目补贴资金确权后，存量补贴发放有望提速； 第二，垃圾热值提升叠加技术进步将驱动企业盈利能力提升； 第三， 收费政策逐步完善，垃圾处理费有望提升。 我们预计固废行业核心标的业绩将维持稳步增长， 2021 及 2022 归母净利增速均值分别为 31.2%、 22.6%。估值层面，核心标的估值已运行至低点， 上市以来平均分位数为 16.9%。具体标的建议关注【伟明环保】【瀚蓝环境】【绿色动力】【高能环境】 等。

国六： 标准陆续实施，产业链迎来发展良机。 纵观国六产业链，上游为载体与催化剂制造，中游为催化剂涂覆与集成封装，下游为发动机生产， EGR、OBD 及车用尿素等， 均由于国六标准以及监管趋严成为必需品。 国六标准实施后，产业链各环节空间明显扩容， EGR、载体及催化剂分别将实现扩容33、 66、 571 亿。 国六大范围启动在即，产业链核心标的虽普遍市值较小，但释放的业绩弹性十分可观， 预计 2021/2022 归母净利润平均增速可达98.5%/70.1%。估值层面，核心标的对应 2021 及 2022 年 PE 估值分别为 28/16倍，目前分位数为 33.1%。 具体标的建议关注【凯龙高科】【艾可蓝】【隆盛科技】【奥福环保】 等。

风险提示： 疫情超预期反弹，环卫新能源政策落地不及预期， 补贴兑付进度大幅放缓