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2021年09月13日发布

本周专题：如何看建筑板块估值修复的持续性？

当前时点大建筑股票的表现从强主题品种开始向超低估值但主题性偏弱的品种扩散，但同时强主题品种仍然保持了很强的向上动力，但此前的核心仍然是围绕着非传统建筑业务的估值重塑。根据历次建筑大涨的规律，我们认为本轮建筑行情仍然会以大建筑个股普遍修复为特征，短期来看，考虑经济下行压力加大以及基建托底预期提升，行情可能自中国化学、中国电建和中国中冶向中国交建、中国铁建和中国中铁等基建股扩散，最后补涨的可能是地产业务占比较大的中国建筑。此外高增长的地方国企也值得关注。

中长期贷款增量低于预期，监管趋严与实体需求走弱并存

8月新增社融2.96万亿元，同比少增6253亿元，相较19年同比多增7644亿元，超市场预期，结构上来看，8月社融口径新增人民币贷款12700亿元，同比少增1501亿元，相较19年同期少增345亿元。从央行数据来看，非金融企业短期贷款同比多减1196亿元，非金融企业中长期贷款同比少增2037亿元，同比增速-28%，我们预计一方面有城投、地产严监管政策影响，另一方面实体融资需求乏力也较为明显。8月委托贷款同比多增592亿元，信托贷款同比多减1046亿元；8月政府债券净融资额9738亿元，为21年以来单月最高值，同比少增4050亿元，主要系去年同期基数较高，我们预计与专项债审批加快、发行相对集中并撬动贷款，对社融形成一定支撑有关。

当前专项债发行额度约占全年预算额度的51%，看好后续实物量转化

截止9月11日，新增地方政府专项债已经发行额度为18766.8亿元，占财务部2021年预算安排的专项债限额36500亿元的51.4%，总体来看各省市专项债的发行进度仍偏慢，距离全年完成额度仍有较大差距。分省份来看，广东、山东、河南三省份专项债发行额度超过1000亿元，河北、安徽、江苏、四川四省份发行额度超800亿元，山东、四川等部分区域基建景气度仍高。按月份来看，8月专项债净融资额为3702.8亿元，较此前单月净融资额有所提速，预计9-10月仍可能是地方债发行高峰期，专项债发行提速。

行情回顾：低估值央企蓝筹录得明显超额正收益

上周建筑（中信）指数上涨6.22%，沪深300指数上涨3.64%，三级子板块悉数上涨，其中建筑大央企蓝筹居多的基建和房建板块涨幅居前，分别录得11.10%、3.99%的正收益。个股中，中国电建（27.89%）、永福股份（23.87%）、华铁应急（18.11%）、中国中冶（15.98%）、粤水电（14.41%）涨幅居前。

投资建议

当前市场环境下，财务报表及订单两维度验证低估值板块兼具向上的基本面，而装配式建筑优秀的成长性进一步得到数据验证，BIPV短期有望对部分相关个股形成强催化，继续推荐基建（地方国企、央企蓝筹）/房建价值品种，中长期角度继续推荐高景气装配式建筑产业链（钢结构、设计、构件等），关注BIPV及储能、建筑减隔震等绿色建筑产业链。

风险提示：疫情持续时间超预期；基建投资增速回暖不及预期；建筑企业净利率提升不及预期。