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2021年03月02日发布

无需过度担忧原材料价格上涨。近期由于原材料价格上涨引发了市场对白电盈利能力的担忧，我们认为无需过度担忧。从历史经验来看，原材料价格快速上涨会使龙头企业毛利率下滑1-6PCT，但龙头企业通过减少支出等方式能够保持净利率相对稳定。主要原因为白电市场格局稳定，龙头企业规模效益明显，能够将原材料价格上涨压力向产业链上下游传导。从价格来看，空调价格上涨趋势延续。2021W1-W7空调线上线下均价为3015和3928，同比上涨了424和565元，其中W7单周线上线下分别上涨了44.64%和64.61%，随着原材料价格的上涨，空调价格有望继续提升，对冲成本上涨压力。

一月白电内外销出货增速较快。根据产业在线数据，2021年1月家用空调总销量1406万台，同比增长41.2%，其中内销616.5万台，同比增长25.4%，出口789.5万台，同比增长56.6%。冰箱、洗衣机总销量同比增长48.1%和11.0%，其中内销同比增长51.3%和12.3%，外销同比增长44.7%和8.1%，我们认为一月内销增速较快主要原因为去年春节假期在1月，内销基数较低。中期来看，去年上半年白电销售受疫情冲击较大，出货量基数较低，我国白电内销快速增长趋势有望在上半年延续。外销方面，虽然海外疫情影响有所减弱，但我国家电产业链优势明显，短期内海外订单流出趋势并不明显，叠加去年上半年出口基数较低，我国白电出口有望维持高增长。

申万家电二月表现不佳。2021年2月申万家电指数下跌1.53%，排在申万28个一级行业第20位，年初至今家电板块下跌4.58%，表现不及沪深300指数（2.41%），行业市盈率（TTM）为27.09，高于2006年至今历史平均水平21.69，处于偏高位置。家电股估值溢价率（A股剔除银行股后）为1.99%，历史均值为-10.92%，行业估值溢价率较2005年以来的平均值高12.9PCT，位于较高位置。

投资建议：我们认为内销景气持续向上，外销有望延续高增，随着房地产竣工回暖的延续及家电产品结构的升级，公司业绩将持续改善。建议关注业绩确定性强的白电龙头企业美的集团（000333）、格力电器（000651）和海尔智家（600690）和受益于竣工回暖的厨电龙头老板电器（002508）。

风险提示：原材料价格变动的风险；房地产调控的风险；疫情影响超预期的风险。