理工酷

2020年12月07日发布

主要观点：

2020年下半年以来，原材料价格持续上涨，对家电企业成本端形成较大压力。

我们认为，在原材料涨价的背景下，对于消费者有更高议价能力的品牌能够对终端销售进行涨价，而主打性价比、凭低价竞争的中小品牌却难以通过涨价来抵消原材料价格上涨带来的成本压力，同时龙头品牌凭借更为优秀的产品结构和中后端运营能力，能够通过产品结构优化、运营效率提升等方式进一步化解原材料价格压力，并提高自身对于中小品牌的相对竞争优势，将有望加速中小品牌出清，强者恒强。

本周外发了顾家家居的深度报告，看好软体龙头从单品类到大家居、从制造向零售转型的发展前景。

行业层面短期看受益于竣工回暖以及疫情之后装修需求的递延，且软体家居的流量入口受精装修和整装分流影响较小；长期看龙头整合市场的空间大且内外销整合提速。公司层面软体家居龙头的地位稳固，顾家经过2019年对外延资产的整合以及内销渠道的变革，经营重回上升轨道。顾家的经营管理团队战略清晰且执行力强，预计其有望通过生产制造端的精益改善、信息化建设对前中后的提升、内部组织能力的持续深化以及渠道的变革与店态迭代不断成长壮大；长期看其迈向综合家居运营商的愿景可期。造纸方面，明年底玖龙纸业有望实现全球包装纸产能第一。根据纸业内参，美国国际纸业发布公告，计划将印刷业务分拆为一家独立的上市公司。分拆后新的国际纸业的总浆纸产能约为1770万吨。而目前包装纸产能已经超过1600万吨，加上规划投产的产能，其有望在明年底实现全球包装纸产能第一。

投资建议

10月家电类零售额当月增速转正，需求持续回暖，双十一家电全网销售额排名第一，多品牌实现高增，看好家电四季度旺季销售。长期看好小家电板块的需求提升及新消费带来的行业焕新高增，持续建议关注多年维持小家电领域龙头地位、且能够顺应时代变迁迅速调整的九阳股份，具备较强爆款复制能力的新宝股份，以及细分领域龙头小熊电器、专注打磨高端小家电品质和钻研用户需求的北鼎股份；维持全年地产竣工修复的判断，持续推荐地产后周期产业链。持续建议关注集成灶细分领域龙头浙江美大，精装修渠道厨电龙头老板电器。建议关注白电龙头底部复苏，推荐关注美的集团、海尔智家、格力电器。

建议关注以顾家家居和敏华控股为代表的软体家居龙头，内外销份额加速提升。推荐关注定制家居一线龙头欧派家居和索菲亚以及成长性更佳的二线龙头志邦家居和金牌厨柜。造纸方面推荐关注全品类造纸龙头太阳纸业，明年公司进入新一轮产能投放期，成长性确定。日用品和文化办公用品板块持续推荐晨光文具，建议关注豪悦护理。

风险提示

地产表现低迷，需求修复不及预期。