理工酷

2021年03月15日发布

核心观点

现阶段原材料上涨幅度整体低于供给侧改革时期。历史上大宗原材料价格上涨主要经历了两个阶段，2009-2011年和2016-2018年，其中2016-2018年供给侧改革导致原材料价格上涨幅度较高，现阶段原材料价格涨幅整体低于供给侧改革阶段。零部件公司原材料占营业成本的平均比重在70%左右，原材料涨价对零部件行业盈利能力有一定影响。

复盘历年原材料上涨两阶段对盈利能力影响，不同公司抗风险能力不同，结构性分化明显。2009-2011年原材料价格上涨对行业盈利能力影响相对有限，预计主要是2009年底出台了四万亿经济刺激计划，乘用车销量大幅提升，对汽车零部件的需求提振带动了盈利能力的提高，减轻原材料涨价对行业毛利率下行的压力。2016-2018年原材料价格上涨拖累了行业盈利能力，大宗商品的价格走势和零部件行业毛利率走势呈现出负相关性。给商用车配套零部件公司的受影响相对较小，预计主要与商用车在原材料涨价中，相应提升了价格，相应地零部件公司产品配套价格也有提升。乘用车配套公司受影响差异比较大，结构性分化明显，毛利率相对平稳的主要有华域汽车、拓普集团等，受影响相对较大的如万里扬、中鼎股份等。

现阶段部分优质公司抗成本风险能力提升。相比2016-2018年原材料涨价阶段，预计2021年汽车零部件公司的抗风险能力有明显提升，主要原因有三方面：首先从客户拓展上，现阶段汽车零部件公司能够配套更多新增客户，收入端持续增长，带动毛利率提升，如华域汽车、新泉股份等；其次部分零部件公司新产品的单车价值量持续提升，通过为客户配套更高价值的产品获得更高利润，如星宇股份、福耀玻璃等；最后部分零部件公司从原本的单一品类产品扩张至多品类综合发展，大幅提升了抗风险能力，如岱美股份、银轮股份等。

投资建议与投资标的：

通过复盘历史阶段分析，即使原材料价格上涨，部分公司抗成本风险能力仍较强。现阶段，部分优质公司能够通过产品拓展、新增客户及产品升级单车价值量提升，促进盈利能力维持相对稳定。预计随着1季报逐步披露及2、3季度芯片供给短缺逐步缓解、美国零部件补库的实现，部分优质零部件公司盈利和估值均有望修复。建议关注：华域汽车、新泉股份、岱美股份、银轮股份、拓普集团、精锻科技、克来机电、华阳集团、伯特利、福耀玻璃、星宇股份、爱柯迪、潍柴动力、均胜电子、德赛西威。

风险提示：原材料涨价幅度超预期的风险、汽车销量低于预期的风险、整车降价压力。