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2021年03月15日发布

行情回顾：本周，A 股整体回落，有色板块环比上涨 0.54%，跑赢上证综指 1.94 个百分点，商品市场价格涨跌互现：1）基本金属， LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为 1.7%、 -0.6%、 -1.7%、 1.5%、5.0%、 -2.3%； 2）经济持续复苏预期下，美国 10 年期国债收益率回升，COMEX 黄金收于 1719.8 美元/盎司，环比上涨 1.25%；COMEX 白银收于 25.91 美元/盎司，环比上涨 2.47%；3）小金属方面，需求端持续恢复，产业链库存出清，锂钴价格持续上涨，工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂、金属锂、工业级碳酸锂、电池级碳酸锂较上周分别环比上涨6.2%、5.9%、5.6%、2.9%、2.4%，金属钴、硫酸钴、氯化钴、四氧化三钴、氧化钴、钴粉、MB 钴（标准级）、MB 钴（合金级）、分别环比下跌 5.9%，4.0%、2.2%、1.8%、1.4%、1.1%、1.0%、0.7%。氧化镝较上周上涨 0.7%、氧化镨钕较上周下跌 2.6%。

【本周关键词】：中国 2 月社融数据超预期；美国正式通过 1.9 万亿美元刺激法案；美债收益率升破 1.6%；国内 2 月新能源车产销同比高增

宏观“三因素”总结： 国内经济修复速度放缓，流动性边际趋紧； 美国债券收益率上行，货币依旧宽松，经济持续恢复，具体来看：1）中国，经济仍处于扩张区间，二月份新增社融 1.71 万亿，超市场预期，M1同比 7.4%，增速环比上月回落 7.3pcts，主要系春节错位因素，M2 同比 10.1%，环比回升 0.7pcts。 2）美国，经济持续扩张，货币宽松依旧，2 月 ISM 制造业 PMI 60.8，美国 10 年期国债收益率突破 1.6%，创近1 年来新高，拜登 1.9 万亿财政刺激计划正式通过，逆周期财政政策持续发力。3）欧元区经济超预期恢复，2 月制造业 PMI 为 57.9。4）疫情反复下，全球经济共振上行趋势未变，整体都处于扩张区间，2 月全球制造业采购经理指数录得 55.6,环比上升 1.2。

上游锂电原材料： 全球新能源产业景气度持续上升，国内与欧洲电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、 需求景气度持续上行： 1） 2021 年 2 月新能源汽车产销分别完成 12.4万辆和 11 万辆，环比分别下降 36.2%和 38.8%，同比分别增长 7.2倍和 5.8 倍；2）欧洲 5 国（英法德挪威瑞典）1 月新能源车销量合计 7.41 万辆，同比增长 31%；3）3C 消费方面，2020 年 2 月，国内手机市场总体出货量 2175.9 万部，同比增长 241%，其中 5G 手机出货量 1507.1 万部，占同期手机出货量的 69.3%。21 年一季度国内头部电池企业订单预计将超过 2020 年 Q4，产业链排产继续增加。

2、 碳酸锂上涨周期刚开启。本周工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂、工业级碳酸锂、电池级碳酸锂较上周分别环比上涨 6.2%、5.9%、2.9%、2.4%。1）下游开始对 3-5 月原料进行集中采购备货，而大厂检修导致产量下降，国内电池级碳酸锂货源较为紧张，大厂订单排满，无多余库存对外出售，价格将进一步加速上涨；2）电池级碳酸锂-电池级氢氧化锂价差扩大至 1.61 万元/吨，二者价格倒挂，碳酸锂涨价趋势向氢氧化锂传导；3）西澳矿山锂精矿库存加速去化，2020Q4 澳洲主要矿山锂精矿产量为 21.32 万干吨，销量为22.24 万干吨，库存下降 9289 干吨锂精矿，锂盐厂利润得到修复，锂精矿价格或加速上涨。

3、 钴价上行方向不改。MB 标准级钴报价上涨 1.0%，国内金属钴、硫酸钴报价本周分别下跌 5.9%、4.0%。1）2020 年 12 月中国钴原料进口约 9150 金属吨，环比增加 2%，同比减少 9%，非洲疫情反复以及全球海运集装箱趋紧造成原料运输不畅，且国内钴冶炼厂库存维持低位，惜售情绪较浓；2）下游需求端持续向好，在爆款车型带动下，1 季度新能源汽车市场呈现“淡季不淡”的特征，根据SMM3-4 月预计三元前驱体生产维持 1 月水平，较 2 月有所增加，四氧化三钴订单亦小幅增加，海外磁性材料、催化剂、电子等其他行业陆续有恢复迹象，海外贸易商采购增加。

4、 稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。供给端，工信部发布 2021 年第一批稀土总量控制指标，较 2020 年增长 18000 吨 REO，折氧化镨钕约 3200 吨左右，不改行业景气趋势；而需求端，以新能源汽车、变频家电、风电等为主的绿色经济领域持续高增长，带动氧化镨钕供不应求，价格持续上行， 本周国内氧化镨钕较上周下跌 2.6%，钕铁硼 N35 毛坯报价较上周上涨 0.7%。钕铁硼磁材作为稀土板块下游“影子”，以“原料库存 & 毛利率定价”模式，直接受益稀土价格上行。

5、 中长期产业趋势则更为明确：2019-2020 年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的 3 年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

基本金属：全球经济上行趋势未改，关注后续库存及流动性变化海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期下，工业品主动补库格局延续， 同时国内提出碳中和发展战略，叠加国内双控考核压力，主要大宗品价格整体维持强势，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为 1.7%、-0.6%、-1.7%、1.5%、5.0%、-2.3%，春节前后国内主要基本金属维持累库趋势，但库存仍处低位， 淡季不淡， 累库速度低于预期。

1、 对于电解铜，基本面上来看，高铜价下终端企业无法短时间有效转移成本压力，对中游加工企业开工形成一定压力，本周国内三地电解铜社会库存 30.06 万吨，较上周回升 0.51 万吨， LME 铜库存 9.35万吨，较上周回升 0.26 万吨，库存整体低位且累库速度缓慢。

2、 对于电解铝，国内方面，下游加工企业开工快速回升，龙头企业开工率恢复至接近节前水平，电解铝库存季节性累积，本周八地铝锭库存合计 122.8 万吨，周度累库 5.5 万吨， LME 铝库存 192.3 万吨，周度累库 31.44 万吨，库存快速升至 2017 年下半年以来新高，随着下游复工复产，国内累库速度有所放缓。

3、 对于锌锭，基本面来看，矿端供应偏紧局势仍未改变，部分地区加工费处于 4000 元/金属吨以下，受春节等季节性因素影响，本周七地锌锭库存总量为 26.33 万吨，较 3 月 5 日增加 4400 吨，LME 锌库存 26.73 万吨，周度去库 0.05 万吨， 随着淡季陆续结束， 预计需求端的压力将缓慢消除。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等， “供给+需求+库存”三周期共振恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

2、基本金属，在双控考核、碳中和的政策预期下，高耗能行业存在供给收缩及整体成本曲线抬升的预期，此外，国内二月社融数据超预期、美国正式通过 1.9 万亿刺激政策，基本金属上行再添动力。

核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁等。2）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展等。3）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。

风险提示： 宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险， 黄金价格波动风险， 新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等