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2021年12月29日发布

22年经济进入“稳增长”模式，金属原材料已筑底

今年以来，强劲的出口以及积极的制造业投资支撑我国经济基本面，下半年由于疫情反复、工业企业限电等因素，宏观经济出现整体失速。今年中央经济工作会议明确提出2022年经济以稳为主。国内货币政策适度宽松；财政政策的表述更为积极，“加快支出进度”以及“适度超前开展基础设施投资”，明年财政政策将更有作为；房住不炒仍然坚持，但保障房建设有望成为新经济周期中的“地产需求”。短期宏观层面对商品价格下跌以及需求失速的担忧已经见底，随着国内政策逐渐发力，在经历剧烈调整后的周期股有望在年底出现一轮新的行情。

钢铁：粗钢控产逻辑有望在2022年兑现，盈利回升

钢铁行业未来在“碳中和”“碳达峰”背景下，供给端将长期受产业政策限制，钢铁供给未来一段时间刚性更强。而供给的刚性表现将重塑整个产业链格局。一方面，刚性的产量对于上游原材料表现为不增加需求。因此，未来原材料成本端有望持续维持在较为合理的位置。另一方面，需求端随着我国经济在合理区间稳定增长，工业制造业高质量发展，新/老基建需求同步释放，钢材需求仍具备稳步增长的动力。

“供给有顶，需求有底”将继续成本我国钢铁行业的基本逻辑，钢材价格有望继续维持在较为理想位置运行。即使较为保守考虑，2022年钢材价格回落至21年均值水平，吨钢毛利仍有提升空间。

考虑到目前经济稳增长的要求及产业端供需的格局判断，我们认为目前钢铁行业基于2021H2的基本面展望2022年，基本面的变化不是趋势性延续，而是即将进入由悲观而逐步恢复正常的拐点机会。

重点关注标的：（1）工业用板材公司：首钢股份、华菱钢铁、南钢股份、太钢不锈、马钢股份，宝钢股份、新钢股份、鞍钢股份；（2）特钢重点公司：甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、图南股份、久立特材；（3）建材公司：方大特钢、三钢闽光、韶钢松山；（4）市政管道材料公司：新兴铸管、金洲管道、友发集团、青龙管业、韩建河山、国统股份、龙泉股份。

铝：电解铝筑底，同时关注新能源上游铝加工行业机会

氧化铝方面，今年成本端和供应端因素共同导致氧化铝价格出现大幅上涨。展望2022年，国内仍有多个大型氧化铝项目待投产，氧化铝的供应格局仍将维持过剩，今年9-10月份的短缺仅是暂时现象。预计2022年国内氧化铝产量达到7616万吨，同比增长3.6%，进出口基本与2021年持平，非冶金级氧化铝需求量164万吨，电解铝对氧化铝需求量7596万吨，氧化铝供给仍过剩160万吨。

电解铝方面，长期的供给增长窗口已关闭，2021年因能耗双控以及缺电问题导致的产量损失可能会在2022年出现恢复，部分建成未投产项目可能开始生产，我们预计2022年电解铝产量增量为116万吨，同比增长3.0%，国外能源价格高涨，供给料难有起色，全球来看仍然存在供给缺口。氧化铝、动力煤价格上涨的峰值已过，经过短暂的亏损，目前电解铝行业平均利润回升至1406元/吨，电解铝盈利已筑底向好。

铝加工方面，应用于新能源领域的铝材需求高速增长，例如新能源汽车用铝板、新能源汽车轻量化型材、光伏铝边框、铝支架等等。其中新能源汽车铝板的五年年均复合增速达到22%，并且技术门槛高、认证周期长，我们认为具有长期投资价值。

推荐标的：南山铝业、东阳光，建议关注：中国铝业、云铝股份、华峰铝业、鑫铂股份。

铜：能源电气化+“稳增长”方向已定，需求有望反弹，关注能源变革给加工环节带来的结构性投资机会

矿山端，2021-2023年是矿山产能释放周期，预计2022矿山投产/扩建带来的产能增加为131.4万吨；我们预计2022年全球实现矿山铜产量2220万吨，同比增长3.4%。

冶炼端，2021年由于上半年极低的冶炼加工费和下半年的限电，国内冶炼厂检修较多，预计全年影响精铜生产总量超过27万吨，2022年检修减少将增加部分精铜产量。2022年有五个铜冶炼项目即将投产，预计将新增精炼铜产能88万吨，但能耗问题可能导致实际产能释放不及预期。预计全球精铜产量增速低于矿山铜产量增速，矿端紧缺已转为过剩。

铜加工环节，固定资产投资已经停滞了6年，残酷的红海竞争正从“春秋”走向“战国”，近年来环保要求提升、能耗双控趋严等等因素，使得小企业的生存和扩张变得愈发困难；头部企业竞争优势不断凸显，落后产能不断出清，集中度持续提升。铜加工费底部已现。龙头企业有望收获产能扩张红利。

需求方面，我们认为稳增长使得国内需求将边际出现好转；另外，全球能源结构转变过程中，铜作为一种必须的导电材料，其在新能源车、风电、光伏、储能等项目中的需求将得到快速提升，支撑整个铜下游需求。预计2022年全球铜消费量为2506万吨，增速约2.8%，供需基本平衡。推荐标的：金田铜业，建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、海亮股份、铜陵有色。

风险提示：新冠疫情蔓延超预期；碳达峰、碳中和进程推进不及预期；美联储大幅收紧流动性的风险。