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2021年11月29日发布

核心观点

需求见底：前期制约需求释放的限电因素结束，下游制造业企业生产节奏逐步回归正常，边际改善明显；尤其是10月份房地产贷款数据明显改善，房地产融资也出现放松迹象，从上海地区线螺采购量来看，本周采购量1.75万吨，环比增加4.8%，虽与去年同期相比下滑0.93万吨，同比下滑34.7%，但下滑量已明显改善，边际需求已在持续改善。

钢铁虽出现回调，但成本跌幅更大，钢材吨钢毛利扩大：受钢铁限产以及矿石发货量回升，矿石港口库存持续累积，铁矿石价格大幅下跌，铁矿石期货价格已较年初价格下跌超过40%，进入价格底部区间；同时焦煤因供给增加，期货价格由最高的近4000元/吨快速下跌至当前的2500元/吨左右。铁矿石及焦煤价格的大幅下跌使得成本大幅下跌，长流程钢坯成本降至3352元/吨、短流程钢坯成本降至4078元/吨，较年初涨跌幅分别为-9.79%和6.22%，基本回落至年初水平，反观钢价虽有下跌但较年初仍有5-10%左右的涨幅，吨钢毛利在扩大。

从吨钢毛利来看，长流程钢材吨钢毛利均回升至1000元/吨以上，其中线材和冷轧吨钢毛利更是达到1500元/吨以上；短流程钢材亦回升明显，冷轧吨钢毛利最低352元/吨，环增40.86%；冷轧吨钢毛利最高852元/吨，环增-2.05%。考虑到前期钢企成本高企，四季度及明年或将是钢铁行业的成本红利期。

从股价来看，钢铁板块从高点已最大回落35%左右，个别公司最大跌幅甚至超过50%，从估值来看不少公司PE（TTM）已跌至3-5X左右，PB跌至1X以下，从回撤幅度以及估值来看，钢铁板块已处于相对底部区间，随着后续需求端的持续回暖，短期板块或存在较大的价值重估空间；从长期来看，在碳中和的大背景下，行业未来几年的供给将受到持续且长期的抑制，供给周期结束。行业进去集中度大幅提升的周期，随着竞争格局的优化，企业定价权的提升，钢铁行业或将回到正常工业品的利润率，行业估值体系或将迎来切换。因此，短期来看，钢铁行业底部或已经出现，板块存在较大的价值重估空间，中长期或将迎来从周期品向工业品估值的切换。

从前期跌幅较大角度，建议关注沙钢股份、新钢股份、海南矿业、首钢股份、马钢股份等；从减产影响较小的角度，关注凌钢股份、方大特钢、新钢股份、三钢闽光等；从成长性角度，建议关注：久立特材、广大特材、中信特钢。

风险提示：宏观经济修复不及预期；全球通胀水平超预期；矿石增产不达预期；新冠疫苗研制、接种进展低于预期。