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2021年11月29日发布

国内金属需求缓慢恢复，新冠新变异或扰动美联储紧缩节奏。 11 月下旬以来地产销售及融资情况有所好转，年末赶工节奏也有所加快，金属需求持续恢复，成为当前金属价格最重要的支撑。但产业链整体悲观情绪仍在，旺季临近尾声，加工及下游需求环节补库节奏仍相对较慢，价格向上空间整体有限。我们认为随着年末房地产边际改善的政策逐步落地，前期被压制的需求有望继续释放。同时国内货币宽松预期快速提升， 10 年国债收益率下降至 2.8%左右的年内低点，推动金属价格反弹。海外方面，新冠病毒新变种扰动全球防疫体系，海外市场出现大幅波动，可能导致部分国家再次封国；美国总统拜登提名鲍威尔连任美联储主席，美国流动性加速收紧预期推动美元指数快速上行至 97 左右，压制贵金属及工业金属价格；而新冠病毒变种可能延缓美联储 Taper 速度。

需求回升， 铝价仍受基本面支撑， 铜供需仍维持相对弱势。 当前铝价基本面支撑较强， 但周末受新毒株引发资本市场担忧影响， SHFE 铝价下跌 2.9%至 18650 元/吨。据 wind 数据，全国铝棒库存延续下降趋势， 下降 18%至 8.8 万吨，电解铝社会库存下降 2.1 万吨。 基本面方面，当前电解铝供给端受政策及成本端压制复产及投产进度缓慢，需求层面伴随下游限电政策放宽以及铝价下跌带来的补库意愿提升将继续支撑铝价。本周 SHFE 铜上涨 0.56%至 70560 元/吨，但周五夜盘受新冠病毒新变种影响下跌 2.4%至 69360元/吨。目前铜维持供需双弱的格局，海外需求强于国内；国内地产及电力需求底部边际改善，年末仍有宝贵抢工窗口期。供给端较为平稳，除印尼可能在 2023 年禁止铜精矿出口外无其他强干扰因素。短期内需观察新冠新新变种对全球经济的影响程度，铜价中枢或仍将维持在 70000 元/吨附近。

锂需求旺季迎全面涨价。 本周无锡盘碳酸锂价格上涨 0.45%至 22.55万元/吨，百川工碳、电碳价格上涨 0.80%、 1.00%至 19、 20.24 万元/吨，氢氧化锂维持 19.89 万元/吨，锂辉石价格上涨 11.59%至 2215 美元/吨。锂矿价格加速上涨，成本端快速抬升对锂盐价格继续形成强支撑。受天气影响，本周碳酸锂开工率与产量继续下降 0.49%、 0.49%至52.9%、 4486 吨，库存下降 1.63%至 6595 吨，四季度正逢新能源车消费旺季，需求继续维持高增长，碳酸锂库存持续去化，价格有加速上涨迹象。氢氧化锂本周开工功率与产量分别上升 0.56%、 0.57%至63.3%、 4398 吨，各厂家生产逐步恢复，但下游高镍三元材料市场需求有所减弱，导致氢氧化锂价格高位盘整，氢氧化锂库存上升 1.72%至 254 吨。但成本端锂辉石价格持续以每周超 10%的速度上涨，给予氢氧化锂成本支撑。临近年末，下游企业开始备库，三元材料库存增长 2.33%至 176 吨，我们预计年底备货热潮将带动氢氧化锂价格继续上涨。建议重点关注锂资源储备丰富、受益锂价上涨业绩可即期兑现的低估值企业或锂资源有边际增长的企业。

稀土继续大幅上涨，政策支持高效电机发展。 本周金属镨钕涨 7.5 万/吨至 104.5 万/吨；钕铁硼毛坯价格 0.7 万/吨，远低于稀土成本上涨幅度。 11 月 23 日， 工信部、市场监管总局近日联合印发《电机能效提升计划（2021-2023 年）》，目标到 2023 年高效节能电机年产量达到 1.7亿千瓦，在役高效节能电机占比达到 20%以上。目前钕铁硼电机在工业电机中的渗透率低于 5%，作为应用范围最广泛的工业电机能耗标准提升将大幅带动钕铁硼的需求量。工业电机对钕铁硼的用量约在 0.2-0.5kg/Kw， 2020 年我国工业电机总产量为 2.3 亿 Kw，若钕铁硼电机渗透率提升至 10%，则将带动钕铁硼需求 4600-11500 吨/年； 在役电机约 20 亿 Kw，若钕铁硼电机渗透率增加 10 PCT，则将带动 40000-100000 吨钕铁硼需求量。

贵金属仍有中枢上行动力。 SHFE 金价跌 3%至 370 元/g， SHFE 白银跌 5.6%至 4775 元/kg，美十年期国债实际收益率上升 0.04%至-1.07%； SPDR 黄金持仓 991 吨，较周初上升近 6 吨， SLV 白银持仓1.7 万吨，较周初上升 34 吨。 本周鲍威尔获拜登连任提名，市场担忧美联储将加快缩减购债规模并提前加息，贵金属价格周内震荡下行，而市场对南非新毒株的担忧也造成资本市场动荡， VIX 指数日内上升54%至 28.6，贵金属虽受一定影响，但作为避险资产，整体波动较小。考虑当前美国经济仍处复苏阶段，新毒株的诞生增添了全球经济的不确定性，在经济尚未完全复苏阶段，过快加息将会打乱经济运行节奏，我们认为美联储提前加息概率较小，贵金属中枢仍有上行动力。

投资建议： 在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇， 重点关注强需求弱供给格局的新能源金属（锂钴镍稀土）和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、 永兴材料、盛新锂能、 江特电机等；新材料建议关注力量钻石、和胜股份、 石英股份、豪美新材、 博威合金等； 钛建议关注宝钛股份、安宁股份等；贵金属建议关注赤峰黄金、银泰黄金等； 工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、立中集团、索通发展等。

风险因素： 下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期； 美国超预期收紧流动性； 金属价格大幅下跌等。