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2021年12月28日发布

核心观点

板块两周表现：近两周（2021.12.13-2021.12.24）沪深300下跌2.65%，创业板指下跌4.89%，消费者服务(中信)指数下跌3.84%，较沪深300的相对收益为-1.19%，在中信29个子行业中排名第27位。其中分子板块来看，旅游及休闲板块近两周下跌3.97%，酒店及餐饮板块近两周上涨1.65%，教育板块近两周下跌7.95%，综合服务板块近两周下跌2.82%。

个股周度跟踪：1）个股涨跌幅来看，近两周股价涨幅最高的5只个股为云南旅游/同道猎聘/号百控股/呷哺呷哺/国旅联合；2）资金流向来看，近两周中国中免/首旅酒店/宋城演艺/锦江酒店表现为北上资金流入，黄山旅游/中青旅/凯撒旅业表现为北上资金流出。港股标的方面，近两周九毛九/海底捞/奈雪的茶表现为南下资金流入，呷哺呷哺表现为南下资金流出。

行业要闻：（1）首批发展智慧旅游提高适老化程度示范案例名单出炉。（2）深圳免税海口观澜湖免税城“美妆世界”盛大揭幕，多家国际品牌首进海南。（3）韩国取消离境5000美元免税限额，刺激免税消费，吸引海外消费回流。

A股社会服务类上市公司重要公告：（1）中国中免：公司拟以1.26亿元现金收购中国港中旅资产经营有限公司100%股权。港中旅资产公司拥有免税外汇商品经营资质，可以经营外汇免税商店，即回国补购型的市内免税店。公司目前没有此类型免税店，本次交易完成后，有助于公司进一步整合免税资源，巩固和完善公司免税业务布局；（2）锦江酒店：《关于公司关联方向公司全资子公司提供借款的议案》董事会同意将原借款期限延长3年，在有效期内变更为循环授信贷款，循环贷款在任何时点最高本金额度不超过5亿欧元。（3）美凯龙：红星控股已将其持有的公司A股质押给中国华融资产管理公司。

投资建议与投资标的

近两周本土新增确诊病例仍维持高位，但上海、北京、深圳疫情相对平稳；文旅部宣布至明年3月15日前暂停陆地边境口岸城市的跨省团队旅游及“机票+酒店”业务，多地政府也倡导元旦、春节就地过节。我们认为随着冬奥会临近，防疫和出行管控措施大概率进一步收紧，元旦、春节酒旅餐饮等线下服务业数据复苏程度或有限。但我们需要强调的是市场预期已愈发充分，当前时点不必过于纠结疫情，更应关注公司自身相对竞争力的变化，看好左侧配置机会。

免税板块：免税龙头三季度收入端受到暑期疫情影响，毛利率则由于打折促销力度加大和线上占比提下降较大，导致实际经营层面业绩低于预期，股价亦随之出现较大调整。展望四季度，在客流阻力之下，10月以来海南销售依然稳健恢复，我们认为随天气转冷海南进入旅游旺季、美兰机场二期开业、线上整合发力等，Q4营收有望明显恢复；大促仍在持续，Q4毛利率或仍将承压，但受益于线下及精品占比提升，毛利率预计较Q3环比改善。

酒店板块：建议关注首旅酒店(600258，买入)、华住集团-S(01179，未评级)。复苏方面，四季度全国多地疫情对revpar恢复仍会造成冲击，但由于低基数原因幅度或小于暑期疫情；开店方面，三季度龙头开店扩张步伐稳步推进，四季度疫情虽然对加盟商信心造成一定影响，但也会进一步加快中小单体酒店出清，供给格局有望进一步改善；海外方面，近期奥密克戎造成英法等欧洲多国新增病例再创新高，海外需求端复苏波动加大，但就整个四季度而言，境外业务的业绩拖累或将好于预期。我们认为酒店从商业模式、需求韧性还是成长性角度看，都属于疫后复苏早周期品种，疫情对股价冲击逐步钝化，建议后续密切跟踪开店进度和中高端品牌进展。

景区板块：建议关注宋城演艺(300144，买入)、天目湖(603136，增持)。宋城演艺三季报业绩优于预期再次彰显高效运营效率，但本轮疫情导致多地跨省游熔断，预计Q4业绩仍将受影响，建议把握低位配置机会；同时建议关注受益于周边游、休闲游占比提升的天目湖。

餐饮板块：建议关注海伦司(09869，未评级)、九毛九(09922，未评级)。据渠道反馈，海底捞、九毛九（太二）、海伦司11月同店恢复至19同期的70%、80%、90%左右，多点疫情扩散影响下客流仍受抑制，但各品牌恢复速度逐步拉开差距。基于“高性价比产品+空间+服务”替代下沉市场夜间娱乐需求的长期发展基调，“加速达成开店+高标准化运营+品牌势能强劲拉升”的中期成长逻辑，以及疫情期间恢复水平领先同行的短期经营韧性，我们建议关注连锁酒馆龙头海伦司(09869，未评级)和注单店模型较稳健、有多品牌孵化潜力的九毛九（9922.HK，未评级)。

风险提示

系统性风险、突发性因素、个股并购重组不达预期等