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2021年04月25日发布

裕元：全球最大国际品牌运动鞋履制造商

裕元集团拥有多元化品牌客户和生产基地，是全球最大的国际品牌运动鞋履制造商之一。裕元集团成立于1988年，并于1992年7月在香港联合交易所主板上市。公司鞋类年产量约占全球运动鞋及休闲鞋市场的20%，市占率全球领先。

公司目前有越南、中国大陆地区大陆及印尼三大生产基地，出货量领先同行，且产能逐步向东南亚迁移。2020年，越南、印尼及中国大陆地区地区的出货量分别占公司鞋类总出货量的46%、39%及11%。越南地区人数最多，截至2020年底达到约15万人，占比50%；印尼、中国大陆地区大陆分别为10.7万人、2.7万人，占比分别为36%和9%。

2019年公司营收超百亿美元。2020年由于受到新冠疫情影响，公司营收84亿美元（约合550亿人民币），同比减少16.4%。2019年公司毛利率24.8%，领先同行水平，2020年受疫情影响毛利率下滑至21.7%。公司应收账款周转率也处于行业中上水平。

运动鞋履市场增长强劲，行业集中度持续提升

制鞋业产能向劳动力资源丰富的国家转移，我国鞋履制造业正逐步从单纯代加工走向附加值更高的自行研发设计、自有品牌的产业链环节和运营模式，产业升级趋势明显。在市场专业化分工的趋势下，大型运动品牌趋向于品牌运营和制造分离，精简供应商，制鞋行业集中度持续提升。全球鞋履行业市场规模巨大且维持稳定增长。根据Statista数据统计，2019年全球鞋履市场销售规模达4351.39亿美元，预计2023年，全球鞋履市场销售规模将增至5127.36亿美元，年均增长率预计4.2%。国内外出台一系列政策扶持，为体育行业和鞋履制造业提供良好的政策环境。成长启示：研发+数字化+一体化，稳固龙头地位公司针对主要品牌客户，成立独立的产品研发中心，为客户提供定制化产品服务，提高服务附加值，确保客户多元化。

公司着力于开发新鞋型、新材料及新制程与技术，2015年起公司加大了打样、高科技及数字化开发的投入。从同业对比情况看，公司研发费用占营收比例处于行业中上水平，2019-2020研发比例有增长。高研发投入带来生产效率大幅增长，自动化进程缩短生产交期，发挥灵活性优势。

制造端：公司通过自行发展、投资及并购产业内相关厂商，掌握上游材料及关键零组件的供应，以进一步提升整体品质，稳定供货来源，一体化产业链龙头公司竞争优势显著。零售端：相继推出应用程序、微信商城，推出会员计划，拓展线上客户。至2021年微信小程序会员数量达690万，2020年全渠道销售增长27.6%。

风险提示：原材料价格波动上升；人力成本波动上升；政治风险、贸易政策影响等。