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2021年05月31日发布

贵金属：财政预算彰显政府决心，名义利率抬升潜力或为金价扰动核心。①名义利率：周内十年期美债利率小幅下滑，收益率曲线略有收窄，但超预期的经济刺激政策或强化名义利率上行信心，实际利率定价维度或对金价构成压制。美国4月核心PCE物价指数年率及月率均超市场预期，而就业率修复放缓与居民消费不及预期或将掣肘美联储退出QE。在美联储以“保就业+通胀宽容”政策风格下，政策性利率或继续维持低位，并维持目前扩表速率；②通胀预期：拜登提出6万亿美元2022财年预算，涵盖美国就业计划和美国家庭计划，再次印证美国对经济与就业修复更高优先级；③美元指数：欧元区5月工业景气指数、经济景气指数等略高于预期，但未转变当前流动性宽松预期，美元指数或将维持低位震荡。

基本金属：价格回落后库存去化印证补库诉求，铜铝价格易涨难跌。（1）铜：①供给上，BHP表示将对智利经营采取应急措施来应对Escondida和Spence铜矿罢工，虽然短期供给扰动仍在，但卡莫阿正式投产以及MinaJusta、Constancia等矿山新建项目临近投产期，对供给紧张局面有所缓解；②需求方面，周内铜价回落后下游需求现好转迹象，库存去化佐证当前下游仍有补库诉求，为铜价在阶段性回落后形成基本面支撑。考虑到海外经济及工业水平持续复苏或将继续带动铜表观库存去化，流动性短期较难收紧且美国财政刺激政策将持续推进，海外铜需求或存超预期表现，铜价有望延续强势；（2）铝：①库存方面：交易所库存周内下降5.58至207.89万吨，国内社库降5.42至102.07万吨，电解铝价格率先降低为下游带来低价补库机会，表观库存去化；②供给方面：国内多地区发生限电现象，云南因省内干旱持续导致用电形势严峻，省内电解铝厂用电负荷压低30%以上，预计持续至6月中旬，影响10-19万吨电解铝产量。广东省执行错峰生产、有序用电模式，导致云南省西电东送任务或难以削减。包头市工业能耗触及能耗双控红色预警，5月底前采取限电应急措施，电解铝供应扰动加剧；③需求方面：中国房地产仍处竣工高景气周期，海外经济持续复苏带动出口规模，下游型材厂对铝原料需求维持高位，铝棒库存继续呈现去库状态。本周铝棒加工费较上周虽有下滑，但仍处于高利润阶段，终端接受高铝价并具有继续抬升空间。

能源金属：高镍需求带动氢氧化锂行情，钴原料到港压制价格。（1）锂：①电池级氢氧化锂（粗颗粒）及微粉级成交价周内上升0.1万元/吨，氢氧化锂价格反超碳酸锂。海外锂辉石价格上行拉动氢氧化锂终端售价，产业链利润空间或将向资源端转移；②海外氢氧化锂需求延续转暖，已现供应紧张态势，主要厂商订单饱满，工厂库存去库36吨至1,546吨；（2）镍：本周电池级硫酸镍价格小幅下滑500至3.43万元/吨。传统镍盐厂冶炼开工维稳并以长单为主，部分企业已完成6月订单对接，生产商库存小幅下降。短期MHP原料供应紧张对镍价形成支撑；（3）钴：本周钴中间品报价上涨约1.4%；刚果（金）政府或将禁止出口铜和钴精矿，或在市场情绪上增加对钴原料供给不确定性的担忧。在三元材料需求高景气下，国内钴原料去库延续。考虑到3月后南非船期及集装箱数据好转，国内5月下旬钴原料或将陆续到港，边际缓解原料短缺问题，钴价或将延续弱势。补库需求支撑铜铝易涨难跌，氢氧化锂高景气有望延续。（1）自上而下：铜铝下游仍存补库诉求，对铜铝价格形成支撑；（2）海外高镍化需求高景气，国内核心氢氧化锂厂商订单饱满，叠加上游供给短期弹性较低，氢氧化锂高景气有望延续。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、地缘政治风险等