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2021年04月25日发布

贵金属：交易因素主导的美债利率下修接近完成，金价短期进一步上行空间有限。①名义利率：周内十年期美债利率维持约1/5%-1.6%窄幅震荡，考虑日本美债增配影响边际减弱、美债交易量已现回升完成，交易因素导致的美债利率下修或已完成；②通胀预期：周内美国披露Markit制造业/服务业PMI初值，其中服务业PMI大超预期且为2015年有以来最高值，与美国当前就业情况超预期好转印证，表明受疫情影响较为严重的服务业正快速修复，市场通胀水平或随生产、消费主体重返市场，流通存货增加而边际抬升。②美元指数：周内美元指数延续跌势，随着美国经济修复的推进，生产&消费主体再度回到市场，流通货币增加，通胀预期上升催化美元指数持续下跌。

基本金属：铜价短期关注库存边际；电解铝开启去库+供给受限。（1）铜：①供给上，BHP、力拓、Nornickel等矿企一季度铜产量下降明显，全球铜矿恢复情况弱于预期，南美正面临新一轮疫情冲击，海外供给端扰动仍在；②需求方面，电力、空调、汽车生产延续高景气，房地产在三道红线政策施压下仍显现高韧性；③库存方面，上周国内铜社库显现拐点基础上，本周全球铜库存迎来年内首次去化（LME铜库存-1.37至15.58万吨、COMEX铜库存-0.23至6.70万吨、保税区铜库存-1.1至41.9万吨），伴随铜旺季来临现货端需求抬升，全球期现货库存持续下行或进一步催化价格，铜价有望重启涨势；（2）铝：①库存方面：交易所库存周内下降3.47万吨，呈加速去库趋势。②供给方面：内蒙因能耗双控压制电解铝当地供给，本周省内合计停/减产产能达32.2万吨，复产周期存较大不确定性，后续新投40万吨产能进度或低于预期。③需求方面：二季度开始为铝消费传统旺季，房地产、建筑及汽车行业需求驱动下铝材将步入补库窗口期。中长期来看，碳中和政策背景下，能耗双控或将持续压制电解铝实际产量，库存去化速率或将加快，支撑二季度电解铝价格维持强势。

能源金属：锂辉石资源瓶颈加剧；印尼高冰镍投资热情延续。（1）锂：本周氢氧化锂领涨于碳酸锂，电池级氢氧化锂（粗颗粒）成交价集中于7.98-8.08万元/吨，均价周环比再度提升约1000元/吨。海外锂辉石价格上行带动氢氧化锂终端售价，产业链利润空间或将向资源端转移；（2）镍：本周电池级硫酸镍价格维稳于3.35万元/吨，由于镍豆溶解经济性良好，以及原来材料价格高企，对传统硫酸镍生产商需求环比小幅走弱；（3）钴：本周钴中间品报价约19.55-19.82美元/磅，周下调约0.36美元/磅；一季度中国钴原料进口2.11万金属吨，同增6%，3月进口0.82万金属吨，环增29%，同减3%。3月以来，南非船期、集装箱数据边际好转，预计国内四月钴原料到港紧张问题逐步缓解，但仍难以恢复去年同期水平。

推荐继续围绕工业金属消费旺季下供需改善、通胀预期升温以及EV上游能源金属三条主线布局投资。（1）自上而下：①短期看，二季度为工业金属消费旺季，铜、铝库存正式进入去库阶段，需求修复下铜、铝价格有望受基本面支撑；②美国就业数据超预期好转，受疫情影响较为严重的服务业正快速修复，二季度通胀预期或将进一步升温，建议关注自产金优势企业。（2）自下而上，电动车产业链尤其上游资源端仍维持高景气，尤其锂辉石市场的供给瓶颈尤为突出;另一方面，Q2-3印尼湿法镍项目开启投产，或进一步印证HPAL-电池级硫酸镍的可行性，建议密切关注领先企业的成长潜力与确定性。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、地缘政治风险等。