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2021年06月27日发布

投资要点

本周观点：建议重点关注中报业绩超预期个股。玻璃、玻纤、石膏板高景气度延续，中报预计均实现大幅增长，推荐中国巨石、北新建材、旗滨集团等。品牌建材各细分品类（防水、涂料、管材、瓷砖、五金）龙头收入均实现较大幅度增长，除瓷砖外，其他品类成本均一定程度上受到大宗原油或钢价影响。防水、管材、五金龙头收入端高增完全可以对冲成本端上行，预计中报保持较高增长，推荐东方雨虹、坚朗五金、科顺股份、伟星新材、永高股份，建议关注凯伦股份和中国联塑。涂料企业单二季度业绩存在一定下滑预期，主要系钛白粉和乳液等价格大幅上涨；全年来看，二季度是业绩压力最大的一个季度，三季度提价充分体现和成本平稳或使得业绩环比改善明显；推荐三棵树和亚士创能。瓷砖板块二季度延续高增，且成本端变化不大，推荐东鹏控股、蒙娜丽莎。水泥板块下跌较多主要系价格下滑较多且原材料涨价等带来盈利负面影响，价格下滑主要是淡季到来且钢材等价格高位影响工程施工进度再叠加上外来熟料等影响，预计高基数下海螺、华新二季度销量均有所下滑，上峰、塔牌等销量增长主要系产能变化。当前位置，从价值的角度，我们认为水泥股无需过度悲观，有极强成本优势或有量增计划的海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、塔牌集团等均建议重点关注。

本周重点事件回顾：1）蒙娜丽莎发布21年股权激励计划草案，首次拟授予对象为公司中层管理人员、核心技术（业务）人员共49人，公司层面考核21-23年营收CAGR28.7%，计划将充分调动中层核心人员积极性，公司业绩快速增长可期。2）三棵树推出第五期员工持股计划草案，总人数不超5000人，金额上限20亿元，控股股东提供年化利率10%托底保证，彰显公司发展强劲信心。

1）低估品牌建材持续推荐，中长期依旧看好优秀公司成长性。近期我们发布了坚朗五金深度报告。我们认为坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。公司看点在于直销为王且客户分散、全流程信息化提效、复用渠道实现“轻资产”品类扩张具备坚实基础。对比海外龙头伍尔特，坚朗人均创收和毛利率仍具备较大提升空间；费用管控和经营效率已具备优势，未来可持续深化。

塑管行业我们近期新增重点推荐永高股份：行业层面，壁垒提升+地产集中+精装和旧改潜力大，塑管行业集中度提升，16-20年CR5产量市占率由18.8%升至24.6%，未来龙头仍将加速增长。公司看点：产销规模国内第二、A股第一，过去10年收入稳步增长。品牌、渠道，核心是销售和管理共同驱动市占率提升，20年产量市占率升至4%，募投项目有序推进，国际化战略和股权激励助力“百亿产值”目标加速达成。降本增效有望持续推进：先市场、后建厂的销售思路焕新颜，成本和费用管控有望再上台阶。短期PVC价格处于高位，公司通过开展PVC的期权套期保值业务在一定程度上规避原材料大幅波动。亦持续推荐伟星新材，核心看多重双轮驱动，重点看同心圆扩张进入收获期；建议重点关注中国联塑。

北新建材受益于竣工端持续高增，石膏板销量延续高增态势；石膏板品牌和结构升级带来的盈利乃至估值中枢提升的机会值得重点重视，防水、龙骨等业务拓展值得期待。

品牌建材里瓷砖头部企业的集中度近年因为地产集采驱动呈现较快增长态势，我们认为资金、产能、成本、品牌和渠道等优势仍将促进龙头企业的市占率持续提升，重点推荐蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居。

防水、涂料行业是长期需求空间大且龙头易构筑较强竞争壁垒的细分子行业，重点推荐。防水目前格局相对更清晰，且龙头已进行品类扩张，持续推荐东方雨虹、科顺股份，建议关注凯伦股份。涂料行业C端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过B端反哺，我们认为将持续深化，重点推荐三棵树和亚士创能。地板行业龙头海象新材、大亚圣象建议重点关注。

2）玻纤龙头中国巨石市值跌至600亿附近，预计对应下一轮行业底部估值不足20倍，当前时点极具性价比，重点推荐。短期粗纱和电子纱（布）价格等均高位维持甚至略有上升，下游汽车、电子等需求旺盛，我们预计热塑、电子纱价格仍将超预期上涨。随着龙头巨石、长海等的产能逐渐投产，预计下半年行业以稳量稳价为主。市场现在担心的新增产能投放过多导致行业周期明显下行的担忧我们觉得太过悲观，根据我们测算，预计明年全球新增产能不超过50万吨，同比增速5-6%，预计基本与需求匹配。且中期来看行业整体周期性会因为下游需求成长性及供给端壁垒增高而出现弱化。我们认为行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升。同时推荐长海股份、中材科技、山东玻纤。

3）淡季玻璃价格上涨趋缓，库存略有增加：本周末全国建筑用白玻平均价格2759元，环比上周+6元，同比去年+1259元。周末玻璃产能利用率为72.36%，环比上周+0.30%，同比去年+5.30%；本周末在产玻璃产能100122万重箱，环比上周增加420万重箱，同比去年增加8940万重箱。周末行业库存2568万重箱，环比上周增加57万重箱，同比去年减少2328万重箱。本周玻璃现货市场总体走势平稳，生产企业基本能够实现当期产销平衡，市场成交价格相对稳定，但市场情绪稍显低迷。总体看自五月下旬以来生产企业的库存环比有所增加，增加的幅度还是要低于五月初的水平，同时现在生产企业资金情况比较好，没有价格调整的压力。再者通过近期一段时间的消耗，深加工企业和贸易商的社会库存环比也有一定的减少，从生产企业直接采购玻璃的数量在环比增加和改善。此外，本周末库存天数9.36天，近几周逐渐增加，但是仍旧处于2012年以来的最低水平区间，盈利韧性强。除平板玻璃外，龙头企业持续拓展光伏、药用、电子等新品类，持续重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃。

4）水泥价格持续下行，整体需求仍旧偏弱：本周水泥市场价格环比继续回落，跌幅为1.5%，全国水泥均价439元/吨（环比-7，同比+2.1），华东、中南、西南、西北地区水泥价格持续回落，降幅10-30元/吨；东北地区价格稳中有升；华北地区水泥价格保持平稳。全国库容比57.87%，环比上周-0.7pct，同比-2.3pct，分地区来看，西南库容比65.63%，环比+4.4%；华东、华中、华南、中南地区库容比持平；华北、东北、西北有所降低。本周出货率为70.4%，环比+1.9pct，同比-9pct，东北环比-3.8pct，华南环比-2.8pct，西北环比持平，其他主要地区出货率出现上升。本月下旬中高考及农忙结束促国内需求环比小幅恢复，但整体仍旧偏弱，水泥延续惯性回落走势。预计7月份随着梅雨季节消退和百年建党活动结束，水泥需求进一步恢复，价格也将趋于稳定。继续看好低估值水泥板块的修复机会，重点推荐有自身alpha的华新水泥，作为中西南地区水泥龙头，公司水泥主业布局在中西南地区，两湖地区供需韧性强且西南地区存在边际改善空间，同时，公司海外水泥熟料产能持续扩张叠加骨料、商混、环保、新材料等业务快速发展将带来新的盈利增长点。结合公司里程碑长期发展规划与“倍增发展”目标我们看好公司在股权激励、资本支出扩大下，未来五年业绩翻倍增长有较大可能性，20年分红率40.16%，经测算股息率近5%。其他重点推荐海螺水泥、塔牌集团、天山股份，建议关注上峰水泥、中国建材等。

5）新材料领域持续推荐需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头菲利华，石英股份。石英股份：收入拐点已现，2021年公司将迎来半导体及高纯石英砂业务板块景气周期+产能放量的共振，半导体在资质认证通过之后，进入业绩释放期。

6）其他低估板块：持续重点推荐耐火材料龙头北京利尔和国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。

风险提示：宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。