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2020年10月26日发布

投资策略： 品牌建材三季报陆续出炉，经营业绩持续改善。重点推荐竣工修复、石膏板产品结构持续中高端化；龙骨和防水快速拓展的北新建材，以及精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材。建议积极布局优质 B 端企业，龙头东方雨虹、三棵树；有性价比的科顺股份、亚士创能、蒙娜丽莎、永高股份、中国联塑等。 玻纤顺周期提价逐步兑现， 当前价格区间已恢复至过往 7 年高位（巨石缠绕直接纱 2400tex 价格5200-5400 元， 均价同比+31%） ， 看好明年仍有提价空间，龙头企业有内生成长性和成本下降空间，业绩弹性大。持续推荐中国巨石、中材科技、长海股份。看好华东水泥四季度量价齐升行情，推荐海螺水泥、华新水泥等。 减水剂建议关注行业龙头苏博特。耐火材料建议关注行业龙头北京利尔。 玻璃价格高位迎来旺季，预计价格仍将有表现，关注光伏、电子、药用玻璃进一步拓展，核心推荐旗滨集团；石英玻璃领域持续推荐军工和半导体需求均向上，技术和成本有竞争力的菲利华。碳纤维领域推荐光威复材。

1、玻纤： 行业已处于上行周期， 顺周期提价具有持续性，看好未来几年行业供需向上。龙头企业除受益于行业，有自身内生成长性，成本有下降空间，业绩弹性大。 持续推荐玻纤行业龙头中国巨石、中材科技、长海股份。 10 月以来，玻纤无碱粗纱价格上调达 1000 元/吨左右，此轮第二次“恢复性”提涨已恢复至过往 7 年高位。 截至 10 月 23 日巨石缠绕直接纱2400tex 价格 5200-5400 元，均价同比+31%（2015-16 年高位区间为5100-5300 元/吨， 2018 年高位区间为 5100-5200 元/吨）。 当前价格涨后趋稳，巨石成都 12 万吨/年产线点火之后，近期局部市场货源紧俏度稍有缓解，但多数企业库存持续低位下，大概率产销仍可保持平衡水平以上，后期价格仍存进一步探涨预期。 1）需求端，核心是国内经济在基建拉动下已率先复苏，海外主要经济体在刺激计划下（20 年美国、欧洲、日本财政刺激规模加大，美国重启 QE、 欧盟负利率等） 有望陆续复苏。各细分领域看，风电稳定，汽车、电子、建筑建材、家电等领域边际转好。 2）供给端，新增产能较少，预计明年 2-3%左右的增长，未来几年龙头企业进入冷修技改大周期。 3）龙头企业成本有进一步下行空间；全球龙头隐形冠军 ROE 中枢有望逐步提升。

中国巨石： 1）成本端：中国巨石成都整厂搬迁+智能制造线明年全年贡献，埃及明年进入冷修技改周期，成本下降将进一步体现。另外，疫情之后美国产线亏损也将收窄。 2）中国巨石有望迎来戴维斯双击：量、价、利及估值提升。公司持续进行逆势产能+市占率扩张，今年销量增长有望超预期，明年量增将更明显，顺周期价格和利润弹性大。

中材科技： Q3 业绩超预期（归母净利同增 72%） ， 风电叶片高增，玻纤供需向上，隔膜产能和市占率快速提升。 站在当前时点，我们继续看好公司未来成长持续性。公司除受益于行业，有自身内生成长性（成本下降和高端占比提升）， beta 和 alpha 兼备。风电叶片：全产业链业绩高增，持续高景气。公司是受益于风电抢装的龙头，产品结构升级将有利于均价和毛利率保持平稳，风电叶片收入和利润有望出现增长。 2021 年风电需求延续性将一定程度维持，边际看海上海外风电及产品结构调整，以及海外占比提升共同对冲行业的周期性。十四五年均装机 50GW 以上（据《风能行业北京宣言》）；能源局提出要更大力度发展风电。锂电隔膜：公司锂电隔膜业务随着客户市占率稳定进入常态，产能爬坡及良品率提升。我们预计下半年订单高增态势有望延续，业绩有望持续超预期。 2021 年有望形成 15-16 亿平的产能，产能利用率上来后，盈利提升会较快。

长海股份： 原纱+制品产业链一体化的龙头，原纱持续扩产（成本有竞争力），预计明年新增 10 万吨产能（目前 19 万吨产能）； 加强制品领域产能扩张、新产品开发及销售渠道拓展，具备较强成长性。

2、 品牌建材： 三季报超预期， C 端环比改善明显， B 端持续高增；关注超跌个股科顺股份等。 主要包括石膏板、管材、瓷砖行业龙头 C 端环比改善明显， 防水、涂料板块的收入高增。石膏板龙头北新建材业绩环比改善明显，单三季度盈利超过 10.5 亿，主要是竣工和 C 端恢复下的销量快速增长，叠加品牌升级，整体中高端占比持续提升，另外，龙骨利用现有渠道持续拓展。管材行业伟星新材 2C 和 2B 双轮驱动， 精装修边际影响减小， C 端持续改善明显，市政工程及新品类拓张； 永高股份持续推进管理精细化改革，经销渠道稳步拓张，同时受益于原料价格低位运行带来的毛利率提升， Q3 归母净利同增 102%。 防水也受益于行业变革， 集中度持续提升。 防水行业龙头东方雨虹和科顺股份预计单三季度收入增速均接近25%，且成本受益于原材料下行，净利润增速远高于收入增速。 短期内科顺股份股价超跌，主要是由于市场对未来公司能否快速抢占市场份额并保持行业第二地位有所担心，我们认为科顺股份本身也有大规模产能扩张计划。预计公司单三季度业绩翻倍，月度发货量也保持同比高速增长。短期超跌不失为较好的关注窗口期。 涂料行业继续长期看好， 预计涂料龙头三棵树收入增速超过 40%， 亚士创能 Q3 归母净利同增 154%-190%。瓷砖整体受碧桂园的影响， 帝欧家居单三季度收入出现下滑， 蒙娜丽莎由于 C端占比较高， Q3 营收依然保持较高增长， Q3 归母净利同增 17%，同时经营质量有所改善。 品牌建材各领域龙头加速品类拓张， 平台型公司有望诞生。 品类扩张是龙头发展的必经之路，也是抵抗自身品类被渗透的重要手段。目前东方雨虹、北新建材、三棵树、亚士创能、伟星新材等龙头企业均在尝试收购或者内生扩张品类。 我们认为东方雨虹未来或将快速扩张成为平台型公司， 对品牌建材其他企业产生一定的引领示范效应。未来各细分领域龙头有望通过兼并收购扩大产品“能力圈”，大单品中防水、涂料等建材产品之间的相互渗透有所加剧。 持续建议关注北新建材、东方雨虹、三棵树、科顺股份、伟星新材、亚士创能、中国联塑、永高股份。

北新建材： Q3 业绩超预期（归母净利 10.5-11.5 亿，高于原预告上限8.8 亿 29.8%，同增 54%-69%） ，石膏板销量快速恢复，龙骨配套率持续提升、防水业务稳步整合开展。 主要推荐逻辑是石膏板受益于下游竣工提速和产品结构中高端化，龙骨业务配套率持续增长，新增防水业务初步完成整合后续打开打开成长空间。站在当前时点，我们继续看好公司未来成长持续性。

东方雨虹： 建议关注东方雨虹定增事项。 10 月 16 日，公司披露非公开发行股票预案，拟向不超过 35 名特定投资者发行股票，募集资金总不超过 80 亿元，募集资金将用于杭州东方雨虹建筑材料有限公司高分子防水卷材建设等 10 余个项目以及补充流动资金。 产能方面，本次投资涉及的 7 个新建项目，覆盖了华中、华东、华南等区域，将有效缩小运输半径。预计新增防水卷材和防水涂料产能均超 50%，新增建筑涂料产能超 200%，新增非织造布产能 100%。现金流方面，此次定增有助于缓解公司经营现金流压力，进一步降低经营杠杆。 近年来，东方雨虹逐步从防水系统服务提供商转型升级为建筑建材系统服务商，逐步完成不同区域、不同产品线的产能布局，运营情况良好。对于本次定增，我们认为 1）定增时间节点好：房地产业受“三条红线”影响，现金流将收紧。此时推出再融资，用 24 亿元补充流动资金将改善公司资金储备。 2）进一步改善公司产品线：此次定增设计 7个新建项目基地和 5 个老项目扩建，不仅设计防水材料，还增加保温、减水剂等产能，公司综合性建材集团业务布局愈发完善。 3）进一步提升公司市场份额：当前防水行业处于加速集中阶段，头部企业份额提升资金量需求大。公司此次定增加强产能规模和资金实力，相比同行竞争实力进一步加强，将进一步提升市场份额。 总体来说，本次定增与与公司建设一站式系统化服务平台、成为建筑建材系统服务商的目标相一致。在当前我国防水材料市场集采需求高增、环保和质量政策趋严的情况下，产能扩张和充足资金流以及平台化的服务趋势有助于公司强化产品和业务的竞争能力，从而提高市占率。

科顺股份：建议关注科顺股份短期超跌。 股价超跌主因近期东方雨虹公告拟定增募资 80 亿元建设防水、保温材料等生产基地（共计投资95 亿元），且凯伦股份也定增 15 亿， 相比之下科顺股份定增融资2.3 亿元融资金额较少。 市场对未来公司能否快速抢占市场份额并保持行业第二地位有所担心。我们认为未来防水行业的竞争是资金、产能和产品质量的竞争。科顺股份本身也有大规模产能扩张计划。 我们预计公司单三季度业绩翻倍，月度发货量也保持同比高速增长。 短期超跌不失为较好的关注窗口期。持续重点推荐。

蒙娜丽莎： Q3 营收持续高增，经营质量改善。未来公司将继续采取“地产战略+经销渠道”双轮驱动策略。 2B 业务：随着下游地产商集中度提升、精装修占比提升，龙头企业市占率有望快速提升。公司施行“地产战略”营销策略，与碧桂园、万科、恒大、保利等龙头房企在工程领域形成稳固的业务合作关系，保证公司 B 端工程业务收入稳定性。同时，腰部客户有望持续拓展，市占率也有望进一步提升。 2C 业务：经销渠道业务将持续推行“渠道下沉”战略，不断提升终端市场的竞争力。据公司 20 年中期业绩发布会的数据， 2020 年上半年，公司经销商数量较年初增加约 170 个，总计经销商数达到约 1030 个，在疫情下零售市场受阻的情况中实现逆势增长。同时，小 B 渠道的拓展也将加快。产能扩张、新品推出：广西藤县和佛山西樵生产基地建设稳步推进。 2020-21 年公司高端陶瓷产能有望从 8000 万平提升至 16822万平。新产线综合成本和费用率均有望低于老产线；公司持续提高陶瓷大板的研发和推广力度，提升高端产品占比来对冲瓷砖价格下跌的趋势，有望进一步提振整体毛利率水平。

3、 水泥： 本周全国水泥平均出货率环比上升，库存环比下降，均价环比上升。全国水泥出货率 85.6% （环比+1.0pct，同比+7.1pct），库容比 56.5%（环比-0.2pct，同比+1.0pct） ， 水泥均价 440（环比+1.5，同比-6.9） 。华东地区出货率 97.0%（环比+2.3pct，同比+0.8pct），库容比 52.4%（环比-0.9pct，同比+1.6pct） ， 水泥均价 484.3（环比+8.6，同比-8.6） 。 西北地区出货率 77.8%（环比持平，同比+10.6pct） ，库容比 51.3%（环比持平，同比-3.0pct） ，水泥均价 431（环比持平，同比+22） 。 整体水泥板块三季报表现比较平稳，我们认为随着宏观预期的修复，水泥板块当前的估值处于较低水平，值得积极关注。 10 月中旬，国内水泥市场需求呈现温和提升，价格环比提升。随着施工旺季和冬季采暖期到来，水泥价格仍将进一步提升。分区域看西北局部需求转淡，价格调整动力较弱；东北开始降雪，部分地区需求减弱，价格松动；华北京津冀主导企业推动水泥价格大幅上涨，但进一步上涨阻力较大；华南广东地区水泥销量恢复，价格上涨 30 元/吨；华东地区供需两旺，江西市场普遍上涨； 华中地区和南宁涨价失败，湖南湖北价格保持平稳；西南地区因天气转晴需求改善，重庆酝酿涨价。 建议积极布局水泥龙头，重点关注华东海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、亚洲水泥；西北水泥（祁连山、宁夏建材、天山股份）；华南塔牌集团；港股中国建材。

塔牌集团： 公司 Q3 业绩持续高速增长（Q3 营收 18.8 亿，同增 19%；归母净利 4.6 亿，同增 30%），其中销量同比增长 57 万吨，吨毛利同比增长 5.5 元/吨。 但环比价格与利润有所下滑。随着公司万吨二线完全达产， Q4 以及明年上半年公司销量有望再创新高，看好公司未来业绩增长。

4、减水